夾層基金投資模式的深度大全解析（5）

六、夾層基金投資模式

夾層投資主要結(jié)合債性及股性工具進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，重點(diǎn)選擇一些具有一定資產(chǎn)的行業(yè)和公司進(jìn)行投資，并多采用結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)提高投資回報(bào)。夾層投資通過(guò)股權(quán)、債權(quán)的結(jié)合，可實(shí)現(xiàn)多種投資模式。根據(jù)調(diào)研，國(guó)內(nèi)夾層基金主要有以下四種投資模式：

1.股權(quán)進(jìn)入。募集資金投到目標(biāo)公司股權(quán)中，設(shè)置股權(quán)回購(gòu)條件，通過(guò)資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、大股東擔(dān)保等方式實(shí)現(xiàn)高息溢價(jià)回購(gòu)收益。

【案 例】

xx夾層投資產(chǎn)品核心條款

2.債權(quán)進(jìn)入。包括但不限于資產(chǎn)抵押貸款、第三方擔(dān)保貸款等方式直接進(jìn)入，通過(guò)擔(dān)保手段實(shí)現(xiàn)固定收益的實(shí)現(xiàn)，或者私募債的發(fā)行主體在債發(fā)行之時(shí)將該等債賦予轉(zhuǎn)股權(quán)或認(rèn)股權(quán)等。

【案 例】

某能源公司接受 xx 夾層基金 1.92 億元的債權(quán)投資，以股權(quán)價(jià)值 6 折的價(jià)格轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)股權(quán)至 xx 夾層基金，并約定若能源公司股東 18 個(gè)月后未按約定回購(gòu)股權(quán)，則 xx 股權(quán)基金有權(quán)按約定價(jià)格收購(gòu)上述能源公司質(zhì)押股權(quán)。與其說(shuō)是債轉(zhuǎn)股條款，不如說(shuō)是給夾層基金還本付息提供足額擔(dān)保。

3.股權(quán)+債權(quán)。采用擔(dān)保或者優(yōu)先分配的方式實(shí)現(xiàn)較低的擔(dān)保收益。然后在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中獲取擔(dān)保收益以上的收益分配。在項(xiàng)目設(shè)計(jì)中可通過(guò)信托、有限合伙、項(xiàng)目股權(quán)方面靈活設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化安排，實(shí)現(xiàn)各類(lèi)收益與項(xiàng)目進(jìn)度的匹配。

【案 例】

2014 年 xx 夾層基金與國(guó)內(nèi)知名房地產(chǎn)集團(tuán)合作完成了對(duì)大連項(xiàng)目的「股權(quán)+債權(quán)」投資。該投資通過(guò)發(fā)行一對(duì)多資管計(jì)劃募集，總規(guī)模 4.5 億元，募得資金一部分向項(xiàng)目公司增資，另一部分通過(guò)委托貸款借給項(xiàng)目公司。該投資期間將獲得穩(wěn)定的債權(quán)收益，在項(xiàng)目退出時(shí)可以獲得可預(yù)期的超額股權(quán)回報(bào)。

4.危機(jī)投資。對(duì)相對(duì)存在短期經(jīng)營(yíng)危機(jī)的項(xiàng)目進(jìn)行投資；可與行業(yè)里的優(yōu)秀企業(yè)合作，專(zhuān)門(mén)收購(gòu)資金鏈斷裂的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，退出方式要求開(kāi)發(fā)商回購(gòu)或按固定高息回購(gòu)；也可對(duì)公開(kāi)發(fā)行的高息危機(jī)債券和可轉(zhuǎn)債金融產(chǎn)品進(jìn)行投資。

夾層產(chǎn)品本身非常靈活，每家機(jī)構(gòu)在具體模式設(shè)計(jì)上不盡相同。夾層投資可以在：

權(quán)益?zhèn)鶆?wù)分配比重；分期償款方式與時(shí)間安排；資本稀釋比例；利息率結(jié)構(gòu)；公司未來(lái)價(jià)值分配；累計(jì)期權(quán)等方面進(jìn)行協(xié)商并靈活調(diào)整。