夾層基金投資模式的深度大全解析（4）

四、中國夾層基金投資市場法律政策環(huán)境

目前國內(nèi)還沒有針對夾層基金的政策，但夾層基金本質(zhì)屬于私募股權(quán)投資基金的一種，針對機(jī)構(gòu)投資私募股權(quán)基金的政策主要有：《商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。2010 年 9 月保監(jiān)會印發(fā)《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》首次放開保險資金投資私募基金的投資途徑；2014 年 5 月份，保監(jiān)會對《辦法》進(jìn)行了修訂，允許對保險資金運(yùn)用的投資比例進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整，險資運(yùn)用的市場化程度將繼續(xù)提高。

在投資工具的使用上，國際上成熟的夾層投資基金普遍使用的投資工具包括可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、轉(zhuǎn)股權(quán)等。但由于我國法律制度不完善，在目前的法律框架下，優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債并未有完善的法律法規(guī)提供系統(tǒng)的支持，使我國可使用的投資工具品種相對比較匱乏。

夾層基金是金融創(chuàng)新的過程中，從國外的成熟市場衍生而來，根據(jù)國內(nèi)融資市場的需要，而創(chuàng)新性的設(shè)立的投融資形式。一個制度創(chuàng)新或者引進(jìn)，可能在國內(nèi)市場最初是沒有明確的監(jiān)管規(guī)則的，但是在發(fā)展到某個階段后，監(jiān)管部門會將其納入到監(jiān)管范圍內(nèi)。私募股權(quán)投資基金經(jīng)過長時間的發(fā)展終于納入到證監(jiān)會監(jiān)管范圍內(nèi)，今后可能還會出臺一系列針對夾層基金等創(chuàng)新的監(jiān)管措施和手段，發(fā)布系列性的監(jiān)管規(guī)則。

只有加強(qiáng)完善我國國內(nèi)相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，在監(jiān)管可控范圍內(nèi)，加大政策扶持，放松夾層基金的靈活性，才能推動中國夾層基金的進(jìn)一步發(fā)展。

五、夾層基金的投資領(lǐng)域

夾層基金在挑選投資領(lǐng)域時除了考慮市場價值本身的因素外，重點挑選產(chǎn)權(quán)登記操作性強(qiáng)、具有較強(qiáng)可流轉(zhuǎn)性以及價值屬性高的領(lǐng)域，如房地產(chǎn)、礦產(chǎn)資源、基礎(chǔ)設(shè)施、股權(quán)質(zhì)押等領(lǐng)域。

1.夾層基金是緊縮政策下房地產(chǎn)業(yè)籌集資金的重要方式：一直以來，我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道都比較狹窄。股權(quán)融資的門檻太高，上市的融資規(guī)模有限，宏觀法律環(huán)境的變化和銀行放貸謹(jǐn)慎導(dǎo)致了房地產(chǎn)行業(yè)的資金短缺，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)需要求助于其他的融資渠道。夾層融資正是適合房地產(chǎn)融資的金融創(chuàng)新，項目處于開發(fā)階段，不具備向銀行和信托公司申請貸款時，夾層基金可以作為夾層融資進(jìn)入，補(bǔ)充企業(yè)的資本金，為優(yōu)先級債券和銀行貸款進(jìn)入提供條件。

2.夾層基金為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資：我國在能源、電力、交通、水力和通訊等基礎(chǔ)設(shè)施的投資嚴(yán)重不足，因為政府在公共領(lǐng)域投資能力非常有限，目前政府積極鼓勵私人資本進(jìn)入大型基礎(chǔ)設(shè)施項目，作為對政府投資能力的補(bǔ)充和放大，夾層基金可成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的重要資金渠道。

3.夾層基金為礦產(chǎn)能源等權(quán)屬可登記的資源資產(chǎn)抵押行業(yè)融資：礦產(chǎn)能源行業(yè)投資規(guī)模大，資金需求量大，行業(yè)投資回報率較高，企業(yè)能承受較高融資成本，同時企業(yè)可以深度抵押，使項目的投資安全性較好。夾層基金可投資于煤礦建設(shè)、企業(yè)獲得采礦證之前，無法從銀行獲得抵押貸款時。

4.夾層基金在股權(quán)質(zhì)押融資領(lǐng)域的機(jī)會：對于銀行類金融機(jī)構(gòu)，監(jiān)管部門還沒有制訂直接規(guī)范股權(quán)質(zhì)押貸款的制度，股權(quán)價值難以準(zhǔn)確評估，銀行內(nèi)部審批手續(xù)非常嚴(yán)格。在這種情況下，股權(quán)質(zhì)押融資需求異常旺盛，而夾層基金能夠準(zhǔn)確評估股權(quán)價值，根據(jù)不同的融資需求，設(shè)計出靈活的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時，資金需求方可以支付較高的融資成本，未來現(xiàn)金流也可測量，還本付息有保障，能夠有較好的投資安全性，符合夾層基金的投資特點。

5.夾層基金可成為國內(nèi)并購融資的重要資金渠道：目前在國內(nèi)，并購融資制度并不完善。國內(nèi)銀行并購貸款剛剛起步，政策非常不靈活，只為持有51%以上控制權(quán)收購提供貸款，對企業(yè)債的發(fā)債主體也有著嚴(yán)格的限制，因此企業(yè)并購就需要通過其他方式融資，夾層基金十分適合介入到這個融資過程，從投資特點來說，并購主體一般實力都比較強(qiáng)，并購又具有協(xié)同效應(yīng)，可以支付相對較高的融資成本。同時，并購交易可以進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，使未來的現(xiàn)金流可以測量，這就使得還本付息可以有效保障，大大提高了投資的安全性。

根據(jù)投中研究院對目前市場上主要的人民幣夾層基金的調(diào)研和統(tǒng)計，夾層基金投資在房地產(chǎn)行業(yè)占比最高、其次是基礎(chǔ)設(shè)施及能源礦產(chǎn)行業(yè)。