央行定向降準考核例行公事 新設緩沖墊減少補繳準沖擊

央行貨幣政策司有關負責人稱，大多數銀行上年度信貸支農支小情況滿足定向降準標準，可以繼續(xù)享受優(yōu)惠準備金率；部分此前未享受定向降準的銀行達到了定向降準標準，可以在新年度享受優(yōu)惠準備金率；部分銀行不再滿足定向降準標準，將不能繼續(xù)享受優(yōu)惠準備金率。

2月21日，央行貨幣政策司有關負責人對近日市場普遍關注的“央行正評估銀行定向降準申請”進行了回應。

央行稱，定向降準考核及存款準備金率動態(tài)調整已實施三年，考核于每年2月份進行，考核結果有上有下，有利于建立正向激勵機制。此次準備金率動態(tài)調整將于2017年2月27日實施。

引發(fā)央行回應的是一份《關于做好定向降準動態(tài)考核調整工作的通知》（下稱“通知”），此前該通知在市場流傳，引起關注和意見分歧。關注焦點在于央行是否通過定向降準釋放了流動性。

興業(yè)證券固收研究團隊稱，本次通知實際上只涉及定向降準的例行考核調整，而其降準幅度的適用規(guī)則較之前并沒有變化，也就是說，央行近期可能沒有進行額外的定向降準操作。

“隱而未發(fā)”的緩沖條件

據21世紀經濟報道記者獲得的《通知》顯示，該文件由央行貨幣政策司下發(fā)給央行上?？偛?，各分行、營管部，各省會（首府）城市中心支行，深圳市中心支行貨幣信貸處。

文件主要內容為，各分支機構按照規(guī)定對轄內金融機構2016年度是否滿足定向降準標準進行考核，并相應調整其使用的存款準備金率，統(tǒng)一于2017年2月27日起執(zhí)行。

央行貨幣政策司有關負責人稱，大多數銀行上年度信貸支農支小情況滿足定向降準標準，可以繼續(xù)享受優(yōu)惠準備金率；部分此前未享受定向降準的銀行達到了定向降準標準，可以在新年度享受優(yōu)惠準備金率；部分銀行不再滿足定向降準標準，將不能繼續(xù)享受優(yōu)惠準備金率。

“考核結果有上有下，有利于建立正向激勵機制，屬于考核制度題中應有之義。”前述央行相關負責人稱。

據了解，人民銀行于2014年引入定向降準考核機制，考核于每年2月份進行，根據商業(yè)銀行上一年度“三農”或小微企業(yè)貸款投放情況，對其存款準備金率進行動態(tài)調整。

華創(chuàng)證券債券分析師吉靈浩稱，央行此次行為完全是對于銀行是否依然符合定向降準條件的例行考核，沒有釋放進一步放松信號，這與剛剛公布的四季度貨幣政策執(zhí)行報告中對貨幣政策穩(wěn)健中性的描述相一致。

具體來看，根據東莞證券、興業(yè)固收等多份研報引述的央行文件內容，適用定向降準的金融機構應同時滿足：符合宏觀和微觀審慎經營標準；“三農”或小微企業(yè)貸款達到一定比例（情形1：涉農貸款或小微貸款新增量占新增本外幣貸款比例超15%；情形2：涉農貸款或小微貸款新增量占新發(fā)放貸款超過50%且余額占比超過30%）。

滿足情形1的金融機構執(zhí)行低于同類機構正常標準0.5個百分點的存款準備金率；滿足情形2的金融機構低1.5個百分點。

興業(yè)證券固收研究唐躍團隊稱，情形1所示的標準更可能是央行此前“隱而未發(fā)”的定向降準緩沖條件，主要是為了減少考核調整對市場的沖擊。“銀行一旦動態(tài)考核不達標，如果立即撤銷其150bp的定向降準福利，那么補繳準規(guī)模較大，容易對市場形成沖擊。”

據該團隊統(tǒng)計，定向降準從2014年設立至今，央行進行了7次定向降準，其中7次為面向涉農貸款比例高的農發(fā)行、農商行等的無條件定向降準，5次為面向國有銀行、股份制銀行、城商行的有條件定向降準。

降準預期分歧

從《關于做好定向降準動態(tài)考核調整工作的通知》這一文件引發(fā)市場關注，不難發(fā)現，當前市場對于流動性的神經相當敏感。

未來是否存在降準可能？中信證券明明研究團隊認為，流動性壓力疊加公開市場操作瓶頸，降準預期仍然存在。1月央行外匯占款減少2087.66億元，雖降幅有所收窄，但不改下降趨勢。央行對沖外匯占款一般有兩種方式，一為降準，二為公開市場操作。

不過目前公開市場操作面臨兩大瓶頸——操作瓶頸、抵押品限制。2016年12月底全國性商業(yè)銀行持有的國債和金融債合計約11萬億元，目前公開市場操作和MLF的余額47788億元，所以兩者相除占比約43%，考慮到配置和交易戶的區(qū)別、統(tǒng)計范圍的問題，這一占比可能更高，導致MLF和OMO操作量受到約束。

明明認為，由于外占減少引起的資本外流對基礎貨幣和銀行負債端來講具有長期限及低成本的特點，所以期限相對較短的公開市場操作僅能從短期或者中期緩解因資本外流造成的流動性緊張問題。降準具有影響時間長、資金成本可忽略不計的特點，其對資本外流的對沖作用從理論而言是更為合適的。

華融證券首席經濟學家伍戈近日表示，不降準的原因非常簡單，怕讓市場投資者理解為“放水”，人民幣又要貶值了，資產價格又得起來了。

“但2017年面臨著經濟可能的拐點，碎片化操作可能遇到的困難，準備金調整依然是非常重要的。如何巧妙的在流動性投放的過程中又不讓市場產生強烈的寬松預期，以及匯率貶值、資產價格上漲預期，調整的技術、時點非常重要。”伍戈稱。

浙商銀行首席經濟學家殷劍峰對21世紀經濟報道記者表示，短期來看降準可能性不大。原因主要有三方面，一是人民幣貶值壓力有所緩解，二是當前處于通脹環(huán)境下，三是經濟企穩(wěn)時要防止大水漫灌導致資產價格的過快上漲，防風險和穩(wěn)定是第一位的。

央行近日發(fā)布的《四季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出，下一階段貨幣政策要堅持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活的總體思路，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。并重點談及抑制房地產等資產價格泡沫。