任澤平評10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：地產(chǎn)銷量回落投資超預(yù)期

新浪財經(jīng)訊 11月14日消息，統(tǒng)計局今日發(fā)布10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比8.3%。10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.1%，預(yù)期6.2%，前值6.1%。對此，方正宏觀評論稱，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗證經(jīng)濟(jì)L型步入輕型滯漲階段。民間投資增速持續(xù)回升，動力來自東北地區(qū)和第三產(chǎn)業(yè)。

以下為分析全文：

事件：

中國1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比8.3%，預(yù)期8.2%，前值8.2%。中國10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.1%，預(yù)期6.2%，前值6.1%。中國1-10月社會消費品零售總額累計同比10.3%，預(yù)期10.4%，前值10.4%。

點評：

1）核心觀點：10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗證經(jīng)濟(jì)L型步入輕型滯漲階段。

工業(yè)增速平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資小幅回升，消費下降。驅(qū)動因素來自：PPI回升帶動企業(yè)補庫和企業(yè)利潤改善，地產(chǎn)投資的滯后效應(yīng)，以及基建維持高增。本月房地產(chǎn)投資增速上沖至13.5%，地產(chǎn)銷量到投資的傳導(dǎo)時滯為6個月，預(yù)計地產(chǎn)投資的顯性下滑在2017年2季度前后。我們判斷，隨著政策基調(diào)從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向抑泡沫防風(fēng)險，以及地產(chǎn)汽車銷量、信貸社融等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)回落，經(jīng)濟(jì)在2016Q4-2017Q1步入輕型滯漲，即經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)回落而生產(chǎn)、投資和物價等一致滯后慣性上沖，房地產(chǎn)調(diào)控和政策收緊對中上游行業(yè)的負(fù)面影響可能在2017年Q2前后開始傳導(dǎo)。

2）工業(yè)增加值同比持平。

10月工業(yè)增加值同比6.1%，持平9月但低于預(yù)期。分門類看，采礦業(yè)下降2.2%，較上月回落了2.3個百分點；制造業(yè)和公共服務(wù)供應(yīng)業(yè)同比較上月有所上升，分別提高了0.2和0.6個百分點。分行業(yè)看，35個行業(yè)增加值保持同比增長，其中高端設(shè)備制造業(yè)繼續(xù)高增，汽車制造業(yè)增速開始回落，10月同比17.9%，明顯低于9月的22.5%。分地區(qū)看，東北地區(qū)工業(yè)繼續(xù)回落，本月同比降4.5%，較上月下調(diào)1.5個百分點；東部增長6.3%，中部增長7.9%，西部增長7.1%，互有升降，基本持平上月。

3）受地產(chǎn)投資滯后以及基建高增的影響，固定資產(chǎn)投資略升。

10月全國固定資產(chǎn)投資累計增速為8.3%，較上期上升0.1個百分點。10月季調(diào)后的投資環(huán)比增速為0.6%，也比上月高0.1個百分點。其中，1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.6%，比1-9月提高0.8個百分點；制造業(yè)投資累計增長3.1%，增速與1-9月份持平；基建投資累計同比增17.6%，比前9月份下降0.3個百分點，增速維持高位。值得注意的是，投資的后續(xù)動力略顯不足。新開工項目計劃總投資增長21.8%，增速比1-9月份回落0.8個百分點。固定資產(chǎn)投資到位資金同比增長5.4%，回落0.5個百分點，其中國家預(yù)算資金增長16.1%，回落1.8個百分點，表明依靠財政穩(wěn)增長的基建模式也后繼乏力，預(yù)計政策會加大PPP扶持力度。

4）10月地產(chǎn)投資高增，地產(chǎn)銷售回落尚未對地產(chǎn)投資構(gòu)成壓力，傳導(dǎo)時滯一般為6個月。

10月地產(chǎn)投資當(dāng)月增速13.5%，較9月大幅提高了5.7個百分點。房屋新開工面積10月累計同比8.1%，較9月提高了1.3個點；這應(yīng)該與前期地產(chǎn)銷售的滯后效應(yīng)有關(guān)，近期的工程機械銷量和重卡銷量同比大幅上升也印證了10月地產(chǎn)投資的火熱。但是房地產(chǎn)銷量、汽車銷量、信貸社融等下游先行指標(biāo)開始高位回落，加上新一輪的房地產(chǎn)調(diào)控使得房市進(jìn)一步降溫，未來的地產(chǎn)投資中期下行壓力加大，時間點或在2017年中。

5）民間投資增速持續(xù)回升，動力來自東北地區(qū)和第三產(chǎn)業(yè)。

1-10月民間固定資產(chǎn)投資同比增長2.9%，比1-9月加快0.4個百分點。其中，東北地區(qū)民間投資10月當(dāng)月增速-4.7%，較9月和8月的同比-28.5%和-26.4%明顯回升。另外，投資于第三產(chǎn)業(yè)的民間資本增速在7月底觸底后持續(xù)上行，8-10月的同比分別為1.62%、2.37%和9.43%。這一趨勢與近期政府大力推行PPP，放松對民間資本的投資渠道限制有關(guān)。

6）消費名義和實際增速雙雙下降。

10月季調(diào)后環(huán)比增速為0.71%，連續(xù)第2個月回落。10月消費同比名義增10.0%，比9月回落0.7個百分點；實際增速8.8%，低于9月的9.7%。其中，餐飲收入和商品零售增速均回落0.6個百分點；與房地產(chǎn)相關(guān)的大部分消費增速都出現(xiàn)下調(diào)，其中家電消費增速7.6%，降1個百分點；建筑裝潢消費12.3%，降1.9個點；汽車消費也開始下滑，10月同比8.7%，大幅下滑4.4個百分點。

7）我們在國慶后提出房市債市調(diào)控利好股市，“按下葫蘆浮起瓢”，近期股市持續(xù)修復(fù)。

我們此前判斷經(jīng)濟(jì)從小周期復(fù)蘇步入輕型滯漲，周期品價格大漲，但是我們也提醒投資者政策基調(diào)轉(zhuǎn)向抑泡沫和防風(fēng)險，以及經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)回落的風(fēng)險。我們維持貨幣政策中性、經(jīng)濟(jì)輕型滯脹、A股震蕩修復(fù)、債市調(diào)整、房地產(chǎn)小周期結(jié)束、人民幣繼續(xù)修正高估判斷。