首富的狂歡與集體的泡沫，快遞行業(yè)凜冬將至？

前幾天，各路財經(jīng)媒體強勢圍觀王衛(wèi)沖擊首富，作為曾經(jīng)某大型國有快遞公司的從業(yè)人員，衷心恭喜拳打EMS，腳踢三通一達的快遞界標桿順豐借殼上市，刷了一大撥錢，繼續(xù)搞大新聞提高行業(yè)的天花板，但是在股票上，可能就要抱歉的說句：

在快遞業(yè)集體上市，收割完這波后，接下來的兩到三年，所有上市的快遞公司都不具有投資價值。

這期間自然也包括秒天秒地的順豐爸爸，在行業(yè)里，王衛(wèi)確實是值得敬佩的企業(yè)家，從夾縫中崛起（早年郵政的打壓），強勢收權(quán)直營（魄力），包航空運能（眼光加運氣），堅持做對的事情（高端為主），把基層員工當人看（高于行業(yè)水平的待遇，被打小哥敲鐘），成功上市后自費的陽光普照的大紅包，甚至是江湖上傳說的那個“00002”號老清潔工養(yǎng)一輩子的承諾……

但是在快遞這個兩頭受氣的苦逼行業(yè)，各路諸侯圈了大錢行業(yè)格局尚未穩(wěn)定，宇宙無敵超級大客戶阿里心心念念的想搞大新聞的背景下，剝離了金融業(yè)務(wù)的順豐，目前無論如何也接受不了2016年60多倍的市盈率。

一、行業(yè)格局的演變

當我們在聊快遞的時候，還是要講道理，這事沒得對標，凡是按國際巨頭給你對標的都是耍流氓，這個行業(yè)是高度中國特色的。

開始之前先講點歷史，很久很久以前，有個年代有個說法是“鐵老大，郵老二”，鐵老大就很好理解了，即使到現(xiàn)在，鐵總還是祖宗級的存在，但是郵老二（郵電）的地位就江河日下了，那時候是郵電局，郵政和電信分家后，雖然元氣大傷，但在快遞業(yè)務(wù)上，郵政還是專營的，那時候郵政即是球員，又是裁判，是可以直接帶著人去端了順豐、三通一達的網(wǎng)點的。

至于說后面政企分家，一套人馬豎起新牌子郵政局就是另一回事了。EMS撤回上市了，郵政的劇本就不多分析了，反正全行業(yè)，政治資源舍它其誰。

彩蛋：快遞服務(wù)不滿意，罵快遞公司沒用的情況下，要打去郵政管理局投訴，誰打誰知道。謂之曰驅(qū)虎逐狼……

順豐發(fā)家于珠三角，通達系起家于江浙滬，這個發(fā)展路徑就充分解釋了這個行業(yè)的中國特色，足夠大的人口基數(shù)，特定區(qū)域內(nèi)超高的人口密度，落后的線下分銷體系，共同促成了快遞與電商業(yè)務(wù)的快速崛起。

落后的線下分銷加速電商起量，超高的人口密度決定了快遞員投遞效率的持續(xù)飽和以及總部極低的固定資產(chǎn)攤銷，高產(chǎn)能利用率、低人工成本又保障了快遞公司擴張速度，快遞公司上的新產(chǎn)能迅速被電商的增量給吃掉，高效廉價的快遞又提升了電商的體驗促進電商持續(xù)放量。在這樣你儂我儂的背景下，快遞業(yè)過去高速發(fā)展很正常，然而這最迅猛、最成長的一段與中小投資者沒有半毛錢關(guān)系。

不知道大家有沒有想過，為什么幾個快遞巨頭都像談好了一樣，在這波超級大牛市中一起上市？

全行業(yè)的戰(zhàn)略如此一致，難道你覺得真的是那么巧么？可能一種原因是全行業(yè)對未來的悲觀預(yù)期，趕緊圈一波錢過冬，目前的行業(yè)格局風云莫測，在快遞行業(yè)這種提供標品服務(wù)，充分競爭的行業(yè)，參與者其實就是囚徒困境，只要有一個上了圈到錢拉開架勢打價格戰(zhàn)，其他家就必須跟進，只要價格戰(zhàn)上輸了，進入負反饋就神仙難救了。

我讀的書少，在標品行業(yè)，從未見過這樣的行業(yè)格局是已經(jīng)行業(yè)整合完畢的……

二、無可避免的價格戰(zhàn)

在繼續(xù)探討行業(yè)格局的時候，必須厘清一個概念：不管是以郵政、順豐代表的直營也好，通達系為代表的加盟制也好，本質(zhì)上，都是一個獨立的物流體系。

如果沉迷于報表，在輕重資產(chǎn)之間糾結(jié)，那就是被人帶到坑里面去了，所謂的輕資產(chǎn)模式，只是把重資產(chǎn)的部分列到表外，只把利潤留在上市公司主體的集團公司里面啊。

如果順豐也按照這種架構(gòu)，集團總部上市，通過關(guān)聯(lián)交易把利潤留在上市主體外的重資產(chǎn)公司（倉儲、運輸、快遞員），多逆天的ROE他都可以刷出來，但是這樣的財技有意思么？好像說通達系的加盟制就不用中轉(zhuǎn)倉，不用倉儲、運輸、投遞一樣，一張面單加考核就能干翻全宇宙，通達系報表上的高ROE是建立在業(yè)務(wù)模型、行業(yè)上升周期和“合規(guī)性”紅利上的，加盟制的抗風險能力和直營的根本就是兩個次元的問題……

快遞行業(yè)，說穿了就是個屌絲行業(yè)，比拼的是整個超重資產(chǎn)的物流系統(tǒng)運營效率。

關(guān)于加盟制的bug留待下文細表，先聊個重要的行業(yè)趨勢，從上文的行業(yè)格局變化中，可以看出，在這一波全行業(yè)上市，第一梯隊的企業(yè)進行大規(guī)模融資后，接下來無可避免的必然會發(fā)生的劇情就是：價格戰(zhàn)。

這里的價格戰(zhàn)的體現(xiàn)可能是每單價格的下降，也有可能是在保持價格穩(wěn)定的情況下的服務(wù)提升，最根本的體現(xiàn)就是毛利的下降。邏輯是這樣的，在這一波圈錢后，看資金投向就很清晰，全部投向擴產(chǎn)能、提高運營效率，這波上市融資后的圈錢導(dǎo)致行業(yè)的產(chǎn)能擴張速度是遠超往年的速度的，產(chǎn)能上去后，業(yè)務(wù)量必須跟上，要不單均運營成本立刻就上來，因此，只要產(chǎn)能上去了，不管怎樣都要打滿，要不擴多少虧多少。

那問題來了，在提供標準快遞服務(wù)的背景下，如何才能獲得更多的客戶，扣掉非市場行為，那結(jié)果只有一個——價格。電商大客戶的議價能力變強，收件端的利潤守不住的。趟車班次都是固定的，塞不滿就虧，在夏季輕小件的季節(jié)，越成熟的線路就越容易出現(xiàn)“壯觀”的價格。

這里友情提示：全行業(yè)的1-2月的數(shù)據(jù)都是不具有任何參考意義的，加盟制集體休假，郵政獨挑大梁，行業(yè)均價是必然提升的，So，用1-2月數(shù)據(jù)說明行業(yè)不打價格戰(zhàn)是搞笑的，咱到7-8月再看好么……

提供標品的重資產(chǎn)行業(yè)，價格戰(zhàn)是唯一路徑直至行業(yè)格局穩(wěn)定，寡頭聯(lián)手穩(wěn)價，再此之前，越大的資本開支是必然帶來越大的毛利下行。

三、此天之亡，非戰(zhàn)之罪

上文只是腦補了下這波：集體上市—高資本開資擴產(chǎn)能—打價格戰(zhàn)，這2-3年的行業(yè)走勢，接下來就是開更遠的腦洞了。

前些天看財經(jīng)新聞，發(fā)現(xiàn)諸如《順豐控股百倍估值背后的秘密：銷售凈利率不及通達系》這樣的標題，笑岔氣了。兩個類別根本不具有可比性，順豐和郵政解決的是社會快遞需求，通達系本質(zhì)上只是阿里的快遞外包公司……

通達系本質(zhì)上只有一個大客戶，阿里巴巴，但是阿里爸爸自身近年來呈現(xiàn)出來的趨勢就是，網(wǎng)購人數(shù)增速放緩，單均消費降低，GMV總體增速下降，體現(xiàn)到電商快遞上就是，人次放緩的壓力被拆單所抵消，快遞增速還是相對迅猛，但拆單是有下限的，當線上流量紅利走到盡頭，進入平穩(wěn)期，那時候才是通達系的命門所在。

通達系的加盟制，本質(zhì)利益是多元化的，那就意味著博弈難度增加，最核心的利益沖突是中央的利益（總部）和地方利益（加盟商）。

當行業(yè)好的時候，大家都有錢賺，利益沖突不激烈，但是一旦進入平穩(wěn)期，中央要提高服務(wù)能力（加成本）和地方要賺錢（降成本）的沖突就會被激化，這個就像傳統(tǒng)制造業(yè)總部和經(jīng)銷商的博弈，雙方利益分配處理好了，猛到不行（步步高體系，格力體系），一旦處理不好，渠道反水，呵呵……

當年行業(yè)規(guī)模這么小的時候，王衛(wèi)搞收權(quán)都被人各種整，你說現(xiàn)在這么大的蛋糕，能掀起多大的風波。從有限的經(jīng)歷來看，從來沒見過有任何一個公司能在進行渠道調(diào)整的時候不動亂一陣子的。

上文提到的各大快遞公司圈到錢后加大資本開支擴產(chǎn)能，對于通達系來講，另外一個大的開支就是收權(quán)，增加對地方的控制力，要不除了屌絲阿里電商件之外，其他的高毛利業(yè)務(wù)都是落不了地的，有沒有胸襟搞中央和地方交叉持股？有沒有魄力強行補貼虧損區(qū)域？都是變量，加盟制順勢的時候產(chǎn)能擴的確是是快，但是逆勢的時候產(chǎn)能去得也快，掉隊了可能就永遠回不去了，而且現(xiàn)在行業(yè)重復(fù)投入那么多，成熟區(qū)域是沒有并購價值的。

如果說通達系的“收權(quán)之亂”是可預(yù)期但自身可控的，那阿里爸爸小心思就是更大的威脅了，阿里的戰(zhàn)略是從來不搞臟活累活，用流量、資本扶持聽話的補上自己的戰(zhàn)略拼圖，通達系這種物流外包模式已經(jīng)走到了瓶頸，隔壁自營的電商平臺天天噴自己假貨多，物流差，眼看著標品類目干不過了，物流上要想辦法。

菜鳥物流就是革命性的大殺器，還是不干臟活累活，全國拿地鋪倉儲系統(tǒng)，通過平臺數(shù)據(jù)來幫大賣家建分倉全國鋪貨，之前坊間都沒聽過菜鳥物流的新聞是阿里系刻意壓下來的，以阿里打遍網(wǎng)絡(luò)無敵手的公關(guān)，這么大的戰(zhàn)略你看不到很多信息就是他不想讓你看到，背后的原因是低調(diào)拿地，不要給地方政府惹麻煩。

菜鳥物流的戰(zhàn)略鋪開來講得單獨成篇，只論對快遞行業(yè)的影響的話，電商件可能要引來一個巨大的行業(yè)變化，將來可能只需要地方性的投遞隊伍就可以了。

現(xiàn)在說的快遞行業(yè)其實是包含收投的，簡而言之是包含：收件-中轉(zhuǎn)-投遞，這三個內(nèi)部流程的，將來菜鳥物流的設(shè)計是直接把商家的貨鋪到地方上的倉庫，訂單直接從地方出庫，地方上只需要配外部的投遞隊伍就可以了（只需要最后一公里），更低的價格，更高的物流速度，除了庫存壓貨的資金壓力，沒有大賣家能拒絕。

心細的讀者一對比就發(fā)現(xiàn)差異了，就是現(xiàn)有以電商件為主的快遞公司的收件-中轉(zhuǎn)，這兩個大的環(huán)節(jié)被節(jié)省了，沒有收件和干線運輸那自然整體的配送效率大幅提升，但是原來的快遞公司投下去的產(chǎn)能就呵呵噠了，目前快遞系統(tǒng)都是針對收投來設(shè)計的，只投不收的是像京東這種自營盤的，他們應(yīng)該不會做阿里的供應(yīng)商吧。

So，假設(shè)將來菜鳥物流真的按照預(yù)設(shè)上線后，最大的贏家可能就是現(xiàn)在毫不相干的另一群人：餓了么、美團這些外賣公司，只投不收，沒有中轉(zhuǎn)場，產(chǎn)能沒被打滿（非就餐時段），通達系這些原電商件外包公司就這么被默默的拋棄，要么就賭大點轉(zhuǎn)型適配菜鳥物流，阿里系用完就扔的優(yōu)秀傳統(tǒng)見怪不怪。

內(nèi)憂外患的加盟制沒有搞頭，但直營的不是說就無敵了。

直營的順豐、郵政，超高的固定資產(chǎn)投入意味著每年的折舊都是杠杠的，在行業(yè)打價格戰(zhàn)的背景下，無可避免的會被分流部分中低端客戶，如果保持不了營收增速或者是對通達系的服務(wù)溢價，那財報的壯觀程度不亞于加盟體系的內(nèi)亂...

結(jié)語：

在中國，尚未發(fā)現(xiàn)有任何市場化的標品行業(yè)在未經(jīng)過洗牌穩(wěn)定行業(yè)格局就有大機會的，目前第一梯隊的，直營的估值高，加盟的不知道誰能活下來，你說怎么下注？

在媒體的鼓吹和吃瓜群眾的圍觀下，造就了首富的狂歡與集體的泡沫。

轉(zhuǎn)念一想，今日的快遞可與昨日的航運有幾分相似？