2017中國報告 | 八大賣方研判A股

申萬宏源：成長仍是“重頭戲”

在多重利好有望形成共振的2017年，A股結構上將呈現周期先搭臺、但成長仍是“重頭戲”的格局，新興成長行業(yè)經過長時間調整，在2017年春節(jié)后可能迎來“輕裝上陣”的行情。

在具體配置上，以下六條主線存在較大的收益空間，分別是：有望受益于建軍90周年、資產證券化等一系列利好催化的軍工板塊；國產輪胎、汽車電子等汽車后市場以及新能源汽車、汽車輕量化方向；沿著財政擴張主線的新基建方向，如軌交、高鐵和PPP 可能與一帶一路戰(zhàn)略形成共振；快遞、跨境電商新消費、創(chuàng)新藥、生命科學、教育等新消費和服務業(yè)；自主可控，人工智能、信息安全、國產芯片、北斗等新經濟投資也有望在2017年上演“重頭戲”。

結構上，我們認為2017年會呈現“上半年價值下半年成長”風格，如果價值風格年末極端演繹，2017年初風格就會提前回到成長。

海通證券：震蕩市走向牛市

比較國內大類資產，股市性價比高，地產調控會強化銀行理財和險資等配置轉向股市。

在過去幾年產業(yè)結構一直在優(yōu)化，消費和科技類行業(yè)利潤占比不斷升至15%以上，合計利潤增速25%左右。供給側改革和國企改革融合深化，傳統(tǒng)行業(yè)盈利筑底回升中，預計2017年全部A股凈利同比為8%，結束4年的底部盤整，開始回升。

展望2017年，對于A股投資策略為震蕩市走向牛市，雖然近期保險舉牌、萬能險發(fā)展受到監(jiān)管的影響，但是目前險資配置權益資產僅14%，中期來看加大股權配置比例仍是大勢所趨，明年上半年邊際主導資金仍是險資、銀行理財等配置型資金，市場仍會延續(xù)目前價值投資風格。下半年隨著企業(yè)盈利不斷改善和改革政策不斷落地，市場風險偏好會提升，對成長性的要求會高于確定性，且中小創(chuàng)高增長業(yè)績促使高估值將逐漸被消化，市場風格有望重回成長。

國信證券：股市“N”型走勢

2017年股市預計呈“N”型走勢，復蘇分歧貫穿上半年，變革預期引領下半年。

隨著上半年經濟數據的陸續(xù)出爐，市場將進入觀察期，若如上述分析復蘇證偽，股市可能調整下行，時間可能延續(xù)至三季度。其他風險點還包括美國特朗普上臺之后政策不確定性、歐洲政局更替等對全球經濟的變數。

而臨近年中至10月份，“十九大”改革預期有望帶動風險偏好回升，新執(zhí)政周期若在供給側改革、國企改革、金融監(jiān)管改革等領域有所突破，而此時恰逢股市調整到位，行情將再次切換至成長股。

金融打底，超配軍工，尋找中高端制造及消費升級領域細分龍頭，配置上建議四條主線：1）金融：低估值+攻守兼?zhèn)?，建議關注財險和信托子行業(yè)；2）軍工：關注軍工央企的改革；3）中高端制造業(yè)細分龍頭：軍工裝備、節(jié)能及環(huán)保裝備、機械裝備的核心零部件、交通裝備、智能化自動化設備、新能源電池組件、能源智能化管理、汽車零部件及電子化、智能家居、新型消費電子等中高端制造業(yè)。4）高景氣度的消費升級領域：繼續(xù)關注醫(yī)療美容、體育、文化、教育等新興消費子行業(yè)。

廣發(fā)證券：下半年或迎轉機

2017年，貨幣環(huán)境依然延續(xù)寬松狀態(tài)，有利于資產價格穩(wěn)定；股市在大類資產中的吸引力增強，資金凈流入可能性較大；供給側改革初現成效，企業(yè)盈利狀況初步改善，盈利能力也有所增強，從盈利端支持股市走強。

市場風險在于全球性的低利率拐點出現，或者國內金融領域去杠桿力度加大。在此之前股市有望繼續(xù)吸引增量資金進場，呈現出底部抬高走勢。一旦貨幣政策收緊、無風險利率上行或者金融領域去杠桿有實質性措施出臺，那么股市將進入歷時不短的調整期。由此可能產生類似于倒“V”型走勢，預計上證指數波動區(qū)間大概在2800-4000點之間。而綜合盈利、利率、風險偏好影響，2017年下半年市場環(huán)境好于上半年。2017年對市場風格的把握和順應會比行業(yè)選擇更加重要，具體可以從以下幾個線索展開：第一，從供給側改革角度，推薦建筑、軌道交通、工程機械、化工、電力、航運；第二，從消費和產業(yè)升級角度，推薦教育、傳媒、物聯網、產業(yè)互聯網和新材料；第三，從避險角度，推薦有色、醫(yī)藥。主題投資方面，推薦國企改革、“一帶一路”和次新股。

中信建投：價值回歸 防御為先

從投資者結構的視角來看，杠桿去化的絕對收益者正逐漸成為引領市場風格的風向標，這一變遷將使得低風險偏好風格以及“緩漲急跌”的運行特征成為A股的重要發(fā)展趨勢。作為脫胎于長波衰退轉蕭條時代背景的產物，“資產荒”和“資本浪潮”仍是長期存在于資本市場的重要力量，但隨著內外部環(huán)境的邊際變化，二者對于市場的作用也在經歷由總量邏輯到存量邏輯的演化。

而價格體系的風光旖旎是今年業(yè)績修復行情最強有力的支撐，但隨著周期共振力量的耗散，持續(xù)的價格回升也開始向制約因素轉換。在微觀層面反制和宏觀政策掣肘的催化下，總需求和利潤高點將逐漸顯現，對于股票市場而言，在配置上，上半年可借鑒傳統(tǒng)滯脹模式下的防御和后周期通脹邏輯，下半年關注低估值、高股息藍籌股，成長或有結構性機會。

2017年主題配置策略是價值回歸，2016下半年，主板與中小創(chuàng)走向分化，主題行情從年中巔峰走向年底低谷。在市場投資者結構變遷、監(jiān)管趨嚴、流動性收緊的背景下，規(guī)避高估值，立足價值是必然選擇。沿內生驅動的邏輯，2017年，國企改革向縱深推進亮點延續(xù)，消費作為逆周期主題面臨再次升級，信息安全在去全球化趨勢下價值日益凸顯。

中金公司：結構性機會優(yōu)于2016年

經過2015年下半年大幅回調及2016年至今的盤整，當前市場并非沒有風險，但預計資金在資產之間輪動的特征將繼續(xù)演繹，隨著股價調整和盈利增長消化估值，股市精選個股的空間逐步打開，2017年結構性機會將優(yōu)于2016年，A股全年有望實現個位數收益。

結合中國經濟轉型、政策與改革穩(wěn)增長等背景，建議當前沿著兩條思路：精選大消費，特別是受新技術、新模式影響的類別，主要在醫(yī)藥、TMT、教育、物流、食品飲料、家居等與消費相關領域精選個股逢低吸納，同時金融中的中小銀行、互聯網金融等領域也值得關注；階段性關注受政策與改革預期支持且估值在合理范圍的周期性板塊。建議低配地產、部分今年已經有所表現的地產產業(yè)鏈板塊以及部分結構性低迷且尚未看到明顯改善的行業(yè)，如零售、航運等。預計整體資金的寬松也將支持主題活躍，國企改革、5G、破壞性創(chuàng)新(人工智能等)、教育與文化、軍工等值得階段性關注。

招商證券：七大猜想貫穿市場行情

2017年國內經濟繼續(xù)處于長周期的底部，經濟仍有下行壓力，但供給側改革的積極效應開始顯現。對于2017年七大猜想分別是：螺旋市依舊——無論經濟是否L型走勢，股市依然表現出螺旋市特征，尤其是主題投資上；波動率低迷——股市波動率維持低位震蕩，創(chuàng)業(yè)板波動率很可能進一步降低，期間會有明顯起伏；同步性減弱——上證指數與創(chuàng)業(yè)板指數的同步性會進一步減弱，甚至不排除分道揚鑣的可能；指數沖浪前行——主板全年收益率繼續(xù)略微戰(zhàn)勝創(chuàng)業(yè)板；機構配置騰挪——機構投資者倉位延續(xù)窄幅波動，風格配置將繼續(xù)震蕩向中大市值、績優(yōu)股靠近；價值搭臺——穩(wěn)健成長類股票具有中期超額收益；概念炫舞——非行業(yè)屬性的主題（如殼、次新、高送）依然經常成為熱點，但全年很可能呈現交易主軸區(qū)間較去年略有上移的結構性行情。

銀河證券：政策方向跟主題 長期方向選個股

當前全球經濟缺乏增長動力，環(huán)境惡化，需要真正的供給主義者，刺破舊有泡沫，進行變革，以獲得新的發(fā)展動力。全球經濟將會迎來結構性改善，當然這需要數年時間，經濟才能在中長期產生好的變化。雖然短期刺破舊泡沫對經濟打擊較大，但長期將迎來新的增長動力，開啟新周期。美國作為全球經濟龍頭在培養(yǎng)新動力，對于中國來說，中國的供給側結構性改革也是一脈相承的，中長期繼續(xù)看好中國經濟前景。

2017年供給側結構性改革持續(xù)推進，舊泡沫將被逐步刺破，經濟將在沖擊中構筑新的增長動力，尋找結構性機會。隨著特朗普的上臺，美聯儲加息路徑將出現較大的不確定性，人民幣貶值壓力仍存，無風險利率易上難下，警惕貨幣政策趨緊風險。同時我們認為2017年需求將逐步下滑，地產受制于調控，基建受制于財政約束，二者均難以維持目前的增速。在缺乏需求改善的條件下，上游大宗商品價格難以持續(xù)大幅上漲，明年PPI將出現拐點。隨此而來，A股企業(yè)盈利也將出現拐點。

2017年對A股而言將面臨一定波動，但仍存在結構性機會。重點推薦兩個方向：第一，政策方向緊跟主題，包括供給側改革及PPP；第二，長期方向優(yōu)選個股，包括大健康、品牌消費及技術服務、智能制造。

（經濟觀察報記者洪小棠組稿）