新三板市場結(jié)構(gòu)“分化” 四大領(lǐng)域深度挖掘牛股

“分化”概括當(dāng)前的新三板市場結(jié)構(gòu)特點或許最為恰當(dāng)。新三板企業(yè)數(shù)量眾多，所處行業(yè)、規(guī)模、階段、成長性等分化嚴(yán)重，市場越來越復(fù)雜。相對一級股權(quán)投資市場，新三板在很多方面進(jìn)行了規(guī)范、完善與提高，但交易成本仍相對較高，市場效率還有進(jìn)一步提升的空間。

隨著制度不斷完善，加上新增私募入市帶來的增量資金，2017年新三板市場投融資供需失衡的情況將會得到一定改善，同時行業(yè)分化也會日益明顯。從行業(yè)估值角度看，能源、有色金屬、機(jī)械、交運(yùn)設(shè)備、電氣設(shè)備、電子設(shè)備、信息技術(shù)等板塊，A股市盈率超過新三板的3倍以上，這些領(lǐng)域的新三板掛牌企業(yè)成為被低估的價值洼地?？傮w而言，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，高端裝備、新材料、體育和環(huán)保四大行業(yè)或?qū)⒊蔀樾氯迮９烧Q生領(lǐng)域。

機(jī)器人與3D打印處于爆發(fā)前夜

機(jī)械設(shè)備行業(yè)掛牌企業(yè)數(shù)量在新三板中位居第二大板塊，掛牌企業(yè)數(shù)量占比達(dá)13.65%。高端裝備制造決定著整個產(chǎn)業(yè)鏈綜合競爭力。近年來人力成本不斷上升，大量勞動密集型的中低端制造業(yè)出現(xiàn)“用工荒”的問題。隨著《中國制造2025》、《裝備制造業(yè)十三五規(guī)劃》的落實，高端裝備制造成為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的主攻方向。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春認(rèn)為，在高端裝備行業(yè)，工業(yè)機(jī)器人和3D打印市場前景巨大。目前，新三板中這兩個領(lǐng)域的掛牌公司近50家，市值約120億元。

工業(yè)機(jī)器人在很多流水化工序上可以取代傳統(tǒng)人力，同時兼具縮短生產(chǎn)周期、便于從事高危高強(qiáng)勞作等優(yōu)勢，是推進(jìn)工業(yè)4.0必不可少的“螺絲釘”。發(fā)達(dá)國家的市場經(jīng)驗證明，使用工業(yè)機(jī)器人可以降低人力成本與廢品率；采用工業(yè)機(jī)器人還可以改善勞動條件，提高生產(chǎn)效率，提供更可控的生產(chǎn)能力，加快產(chǎn)品更新?lián)Q代；提高零件的處理能力和產(chǎn)品質(zhì)量等。

根據(jù)IFR(國際機(jī)器人協(xié)會)統(tǒng)計，2015年中國的工業(yè)機(jī)器人使用密度為每萬人30個，不到世界平均水平的一半。2015年中國工業(yè)機(jī)器人銷量為7.5萬臺，同比增長23.7%，主要用戶為汽車生產(chǎn)商?！吨袊圃?025》明確提出，2020年國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷量力爭達(dá)到15萬臺，2025年和2030年的銷量目標(biāo)分別為26萬臺和40萬臺。

機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈分為上游的核心零部件、中游的機(jī)器人本體和下游的系統(tǒng)集成三部分。付立春告訴中國證券報記者，上游五大關(guān)鍵零部件分別為減速器、伺服電機(jī)、控制器、傳感器、執(zhí)行器。目前這些核心部件多數(shù)依賴進(jìn)口。中游和下游的競爭激烈，存在低端產(chǎn)能過剩的情況。在此背景下，具備優(yōu)秀研發(fā)和管理團(tuán)隊的公司有望脫穎而出。

3D打印就是“增材建造”。通過三維數(shù)字模型設(shè)計和多種打印技術(shù)的結(jié)合，實現(xiàn)材料層層疊加以得到三維物體。3D打印最大的優(yōu)勢在于處理復(fù)雜結(jié)構(gòu)和個性化生產(chǎn)，并延伸出流程優(yōu)化、減少損耗、滿足應(yīng)急需求等優(yōu)點。從成本和技術(shù)考慮，3D打印并不是對規(guī)模制造的顛覆而是補(bǔ)充與完善。

3D打印產(chǎn)業(yè)鏈分為上游的材料、中游的設(shè)備和下游的服務(wù)。國內(nèi)材料、設(shè)備與國際水平差距較大，低壁壘的成品制造服務(wù)環(huán)節(jié)是最易快速發(fā)展的環(huán)節(jié)，需要企業(yè)復(fù)合本土優(yōu)勢、發(fā)掘下游需求。下游需求中，軍工和航空航天領(lǐng)域最為迫切，率先得到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用；工業(yè)制造領(lǐng)域的應(yīng)用主要在前期研發(fā)和樣品試制、復(fù)雜零件生產(chǎn)和產(chǎn)品修復(fù)；生物醫(yī)療有廣闊的個性化需求空間，目前主要用于口腔領(lǐng)域；而消費(fèi)及需求仍需要長期的市場培育。付立春認(rèn)為，目前3D打印產(chǎn)業(yè)有點類似2010年的新能源汽車，國內(nèi)市場剛起步，標(biāo)的公司少、收入小，概念性強(qiáng)，需要政策紅利以及關(guān)鍵下游應(yīng)用的驅(qū)動引發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

石墨烯市場將逐步打開

在制造業(yè)的鏈條中，材料行業(yè)處于上游，門類眾多，對諸多下游產(chǎn)業(yè)影響深遠(yuǎn)。中國在航空、航天、汽車、電子、電器、建筑和民用等眾多領(lǐng)域高速發(fā)展，對新材料需求日益強(qiáng)勁。國內(nèi)新材料產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展的黃金時期，自2010年起年復(fù)合增長率約25%，2015年市場規(guī)模達(dá)2萬億元。新材料產(chǎn)業(yè)正由資源密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，具有科技含量高、產(chǎn)品更新速度快、銷售國際性強(qiáng)的特點。

在新材料領(lǐng)域，石墨烯產(chǎn)業(yè)化有望進(jìn)入高速增長。石墨烯在光、電、熱、力等多維度均具備其他材料無法比擬的獨有性能。中國石墨烯產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟表示，目前全球石墨烯年產(chǎn)能達(dá)到百噸級，未來5-10年將達(dá)到千噸級。到2020年，全球石墨烯市場規(guī)模將超1000億元。

然而，一邊是學(xué)術(shù)圈和資本圈的“火焰”，一邊是產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的“海水”。石墨烯從實驗室走上商業(yè)化和規(guī)模應(yīng)用途中，頻頻遇到障礙。石墨烯產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心在于下游應(yīng)用的持續(xù)開發(fā)。隨著技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模化，成本將得到合理控制，下游市場需求將逐步打開。在國家政策和資本的推動下，石墨烯產(chǎn)業(yè)化有望開始進(jìn)入高速發(fā)展時期，預(yù)計在防腐涂料、鋰電池材料、導(dǎo)電導(dǎo)熱材料等領(lǐng)域率先取得突破。石墨烯在這些領(lǐng)域往往作為添加劑使用，材料工藝要求低，技術(shù)難度相對更小。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，石墨烯最有可能在OLED產(chǎn)業(yè)上實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。石墨烯是高畫質(zhì)、柔性超薄、高對比、低能耗的重要顯示材料，同時也是硬度優(yōu)良、導(dǎo)電優(yōu)秀、柔性觸控、超級透明的優(yōu)秀觸控面板材料。相對當(dāng)前主流的顯示器LCD，OLED最大特性是自發(fā)光，可以省去背光源等附件。OLED還可以實現(xiàn)柔性顯示和透明顯示，也是傳統(tǒng)液晶顯示器所不具備的。據(jù)介紹，蘋果公司將在2017年新一代產(chǎn)品中應(yīng)用OLED屏幕，這將給市場帶來示范效應(yīng)。

OLED屏幕屬于電子化學(xué)品類，具有較強(qiáng)技術(shù)壁壘，下游客戶通常是國內(nèi)外知名大廠商。這種產(chǎn)業(yè)鏈屬性決定了產(chǎn)品的推廣和渠道并非核心要素，性能達(dá)標(biāo)和質(zhì)量穩(wěn)定性扮演最重要的角色，相互間的合作往往需要長時間的考察與認(rèn)證，而一旦這種合作關(guān)系得到確立，不會輕易變動?？v觀OLED產(chǎn)業(yè)鏈，原材料技術(shù)壁壘高，終端材料生產(chǎn)主要由韓、日、德、美企業(yè)占據(jù)。而OLED中間體及升華前材料集中在國內(nèi)。國內(nèi)OLED產(chǎn)業(yè)剛起步，短期內(nèi)難有較大突破，能夠在OLED中間體領(lǐng)域掌握技術(shù)并能夠形成穩(wěn)定產(chǎn)品、擁有穩(wěn)定規(guī)模客戶的企業(yè)，將率先分享紅利。

IP資源搶跑體育產(chǎn)業(yè)

近年來，體育賽事運(yùn)作向市場化大步前進(jìn)，同時體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)迎來全面發(fā)展。2016年5月，《體育事業(yè)“十三五”規(guī)劃》提出，到2020年，全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過3萬億元。根據(jù)國家統(tǒng)計局核算，2015年國家體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模為1.7萬億元，增加值為5494億元，占同期國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為0.8%。

從體育產(chǎn)業(yè)11個大類看，體育用品和相關(guān)產(chǎn)品制造業(yè)依然占據(jù)大頭，總產(chǎn)出和增加值分別占到65.7%和50.2%；體育服務(wù)類的總產(chǎn)出和增加值只能占到12.9%和20.8%。而在美國體育市場，體育服務(wù)類的占比超過50%。

目前新三板共有60余家體育類掛牌公司，主營業(yè)務(wù)涵蓋體育營銷、體育版權(quán)、體育經(jīng)紀(jì)、體育培訓(xùn)、體育場館、體育俱樂部、體育金融、體育裝備設(shè)備、體育傳媒、體育社區(qū)、電競、賽事運(yùn)營、彩票、體育游戲、體育旅游、體育數(shù)據(jù)16大業(yè)務(wù)。

其中，賽事類公司大多以各種類型體育賽事運(yùn)營和綜合性賽事為主，包括電競、水上、擊劍產(chǎn)業(yè)等新興運(yùn)動項目。信息傳播類公司以體育賽事傳播推廣為主。近兩年逐漸突出“體育+”的理念，開始注重體育與娛樂、人才培養(yǎng)等多方面的融合。場地服務(wù)類公司中，健身場地服務(wù)占據(jù)了主導(dǎo)地位。隨著體育產(chǎn)業(yè)不斷擴(kuò)大，體育場館及其他運(yùn)動場地的開發(fā)與維護(hù)的重要性慢慢凸顯。該部分的體育新三板公司陣容隨之進(jìn)一步加強(qiáng)。而體育用品公司則以運(yùn)動裝備、服裝以及硬件設(shè)備三部分為主。

中國體育產(chǎn)業(yè)起步晚，資本化程度不高。在一級市場，萬達(dá)、騰訊、阿里等巨頭紛紛布局優(yōu)質(zhì)體育資源。在資本驅(qū)動下，體育產(chǎn)業(yè)投資并購基金紛紛成立，體育行業(yè)整體處于被挖掘和開墾階段。在體育服務(wù)行業(yè)中，職業(yè)賽事與大眾體育市場規(guī)模及產(chǎn)業(yè)占比都將大幅增長。

體育產(chǎn)業(yè)的一大切入點在于頂級賽事的IP資源。隨著內(nèi)容付費(fèi)的習(xí)慣養(yǎng)成，稀缺的頂級賽事IP資源將具有強(qiáng)烈的品牌效應(yīng)，體育用戶熱情越高漲，商業(yè)贊助、轉(zhuǎn)播權(quán)益和廣告流量的價值越大，門票、裝備等賽事衍生品的開發(fā)形式越多元化。同時，運(yùn)營、直播、粉絲活動等全產(chǎn)業(yè)鏈配置的不斷優(yōu)化。

根據(jù)艾瑞咨詢認(rèn)為，全民賽事受政策影響小，長跑、馬拉松賽在全國各大城市的火熱開展，已經(jīng)成為全民賽事商業(yè)開發(fā)的最先爆發(fā)點。足球和籃球賽事關(guān)注度高，但受限于參賽門檻、場地、組織等因素，全民賽事的商業(yè)化仍處孵化期。自行車騎行即將成為跑步后第二個爆發(fā)的全民體育賽事。下游的體育場地、體育裝備用品、體育健身乃至體育旅游產(chǎn)業(yè)都將受益。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)迎來“雙輪驅(qū)動”

環(huán)境問題持續(xù)成為熱點，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展將迎來政策與需求的“雙輪驅(qū)動”。新三板環(huán)保企業(yè)分布于各細(xì)分領(lǐng)域。截至2016年12月31日，新三板掛牌環(huán)保企業(yè)共104家，可以關(guān)注商業(yè)模式與細(xì)分領(lǐng)域上萌發(fā)的機(jī)遇。

在商業(yè)模式方面，PPP模式值得重點關(guān)注。PPP模式可以解決污染治理壓力和地方政府財政狀況之間的矛盾，盤活政府存量資產(chǎn)，撬動萬億投資。政府從主抓投資轉(zhuǎn)換到補(bǔ)貼運(yùn)營，在項目運(yùn)行效果和企業(yè)收益之間尋求平衡點，從而吸引更多的社會資本進(jìn)入，以解決環(huán)保行業(yè)發(fā)展的需求。

在固廢領(lǐng)域，新三板固廢板塊以危險廢物處置發(fā)展最為搶眼。目前危險廢物處理市場需求缺口巨大，但危廢利用處置持證企業(yè)設(shè)施負(fù)荷率嚴(yán)重不足。同時，危廢處理行業(yè)存在壁壘高，短期難以擴(kuò)張，危廢產(chǎn)生量與實際經(jīng)營處理規(guī)模不均衡，跨界處理存在障礙等問題。當(dāng)前，危廢處置行業(yè)的特點決定具備資質(zhì)、資金實力良好、具備終端資源的企業(yè)具有市場競爭優(yōu)勢。其中，資源化再生利用最具市場前景。

根據(jù)規(guī)劃，“十三五”期間，計劃整治1992個城市黑臭水體，總長度5904公里，預(yù)計地級及以上城市黑臭水體治理中控源截污涉及的設(shè)施建設(shè)投資約1700億元，千億級市場尚未完全開啟。在新三板水處理市場，企業(yè)以傳統(tǒng)設(shè)備制造、傳統(tǒng)污水處理為主。設(shè)備制造行業(yè)和污水處理行業(yè)從技術(shù)以及運(yùn)營都難有大的突破，水處理應(yīng)重點關(guān)注近年來政策傾向較為明顯的黑臭水體治理和流域綜合治理相關(guān)行業(yè)。