公募FOF嚴(yán)控雙重收費(fèi) 基金內(nèi)部FOF或先行

[在外界比較關(guān)注的收費(fèi)問(wèn)題上，母基金投資的基金如果有內(nèi)部基金，則母基金不收管理費(fèi)、托管費(fèi)，且不收取子基金的申贖費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)]

[FOF正式指引中明確規(guī)定“基金中基金”是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于公開(kāi)募集的基金，這表明FOF基金的投資標(biāo)的只能為公募基金。]

[FOF持有單只基金不得超過(guò)被投資基金凈資產(chǎn)20%的規(guī)定，在征求意見(jiàn)稿無(wú)此規(guī)定。這也意味著，F(xiàn)OF需要滿足“雙20”規(guī)定。]

[“雙20”規(guī)定意味著FOF組合至少要買4只基金，杜絕母基金成為子基金的控制人，杜絕用母基金保子基金，特別是迷你基金。]

雖然還不知道第一只公募FOF出生何處，但可以知道的是，這一天為時(shí)不遠(yuǎn)。

9月23日，證監(jiān)會(huì)宣布，于近日正式發(fā)布并實(shí)施《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》（下稱《指引》）。主要針對(duì)FOF的定義、分散投資、基金費(fèi)用、基金份額持有人大會(huì)、信息披露等方面進(jìn)行了規(guī)定。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》近日從多家基金公司處了解到，目前多數(shù)基金公司已經(jīng)配備了專業(yè)人才來(lái)對(duì)接這塊業(yè)務(wù)；但具體到發(fā)行產(chǎn)品層面它們處于觀望狀態(tài)中，多數(shù)公司未選擇在第一時(shí)間申報(bào)產(chǎn)品。在它們看來(lái)，在證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格規(guī)定管理費(fèi)等不能雙重收費(fèi)的前提下，它們更傾向于發(fā)展內(nèi)部FOF產(chǎn)品，而不愿意放棄自身管理費(fèi)去為其他基金公司創(chuàng)收。

不過(guò)也有業(yè)內(nèi)人士表示，公募FOF有望上演羊群效應(yīng)。待首批FOF面世之后，行業(yè)內(nèi)會(huì)陸續(xù)效仿發(fā)行產(chǎn)品。在流動(dòng)性過(guò)剩及資產(chǎn)配置荒時(shí)代，公募FOF仍被寄予厚望。

多項(xiàng)細(xì)節(jié)敲定

與之前的征求意見(jiàn)稿相比，F(xiàn)OF正式指引的基本內(nèi)容變動(dòng)不大，但在細(xì)節(jié)上補(bǔ)充了具體規(guī)定。比如，F(xiàn)OF正式指引中明確規(guī)定“基金中基金”是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于公開(kāi)募集的基金，這表明FOF基金的投資標(biāo)的只能為公募基金。

在正式稿的第四條，新增了FOF持有單只基金不得超過(guò)被投資基金凈資產(chǎn)20%的規(guī)定，在征求意見(jiàn)稿無(wú)此規(guī)定。這也意味著，F(xiàn)OF需要滿足“雙20”規(guī)定。

“其中新增的同一管理人管理的全部FOF持有單只基金不得超過(guò)被投資基金凈資產(chǎn)的20%這條將會(huì)使得FOF的投資標(biāo)的進(jìn)一步分散?！睆V發(fā)基金資產(chǎn)配置部投資經(jīng)理陸靖昶分析認(rèn)為，這要求FOF投資的子基金更加分散，有助于提高FOF的產(chǎn)品自身流動(dòng)性。

華寶證券研究團(tuán)隊(duì)指出，“雙20”規(guī)定意味著FOF組合至少要買4只基金，杜絕母基金成為子基金的控制人，杜絕用母基金保子基金，特別是迷你基金。

基金《指引》第四條第（四）項(xiàng)要求，除ETF聯(lián)接基金外，F(xiàn)OF投資其他基金時(shí)，被投資基金的運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于1年、最近定期報(bào)告披露的基金凈資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不低于1億元。證監(jiān)會(huì)也指出，這是“為防止部分基金管理人利用FOF作為幫忙資金認(rèn)購(gòu)發(fā)售困難的基金或者小基金進(jìn)行利益輸送”。

在正式《指引》中，凈值的披露時(shí)間被明確：基金管理人應(yīng)當(dāng)在FOF所投資的基金披露凈值的次日，及時(shí)披露FOF份額凈值和份額累計(jì)凈值。記者也了解到，子基金凈值一般會(huì)于當(dāng)晚9點(diǎn)計(jì)算得到，因此FOF基金的凈值披露日為T+1日。而按此要求，可能對(duì)投資場(chǎng)外的QDII有所影響，因?yàn)閳?chǎng)外QDII目前凈值披露時(shí)間較長(zhǎng)，投資了場(chǎng)外QDII時(shí)會(huì)延遲FOF的披露時(shí)間。

單項(xiàng)收費(fèi)難題

在外界比較關(guān)注的收費(fèi)問(wèn)題上，正式稿與征求意見(jiàn)稿原則一致，即母基金投資的基金如果有內(nèi)部基金，則母基金不收管理費(fèi)、托管費(fèi)，同時(shí)不收取子基金的申贖費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)（有約定并記入基金財(cái)產(chǎn)的除外）。

在一些接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪的業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)的單項(xiàng)征收等嚴(yán)格限制，這意味著公募FOF問(wèn)世之后不太可能發(fā)生類似基金公司式的野蠻成長(zhǎng)，早期基金公司FOF產(chǎn)品更容易發(fā)展內(nèi)部FOF。

濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航認(rèn)為，從FOF投資標(biāo)的所屬的公司來(lái)區(qū)分，公募FOF主要有三種：內(nèi)部FOF、外部FOF、混合FOF。內(nèi)部FOF就是成立基金去投資于自己公司旗下基金；外部是投資于別人家的基金；混合FOF，就是自己家的基金、別人家的基金都可以買的FOF。

“不同管理人的話，收費(fèi)是應(yīng)該的?！蓖跞汉椒Q，如果一個(gè)行業(yè)沒(méi)有收入的話，沒(méi)有公司愿意去做。“同一管理人、同一托管人、同一銷售渠道。有穿透的話，那就沒(méi)必要重復(fù)收費(fèi)了。”

上海一家大型基金公司的指數(shù)投資部總監(jiān)對(duì)本報(bào)記者稱：“早在征求意見(jiàn)稿發(fā)出后，在一些行業(yè)交流會(huì)議上，大家談到FOF布局時(shí)都不知道怎么搞。畢竟作為一家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，都以營(yíng)利為目的，誰(shuí)都不愿意放棄管理費(fèi)?！?

“社?；鹫J(rèn)購(gòu)費(fèi)率都沒(méi)有打折?！鄙虾Ｒ患抑械然鸸就顿Y總監(jiān)也表示，正常情況下基金公司不可能為了FOF而取消管理費(fèi)。

在這位投資總監(jiān)看來(lái)，內(nèi)部FOF似乎更容易實(shí)現(xiàn)。他稱：“反正是買自己公司旗下基金，可以輕易實(shí)現(xiàn)。同時(shí)FOF基金份額還能提升基金公司的整體規(guī)模，提高它在行業(yè)中的排名。有時(shí)候，基金公司真不是為了賺錢而發(fā)產(chǎn)品的?！?

該投資總監(jiān)進(jìn)一步稱，外部FOF單項(xiàng)收費(fèi)的話，應(yīng)該是在買別人公司產(chǎn)品的時(shí)候，跟對(duì)方協(xié)商相關(guān)費(fèi)用；或者通過(guò)第三方渠道去認(rèn)購(gòu)，接著進(jìn)行管理費(fèi)的返回；或者兩家基金公司協(xié)商，F(xiàn)OF互買均不收費(fèi)。

然而，截至目前，對(duì)于外部FOF的收費(fèi)模式，仍舊沒(méi)有行業(yè)共識(shí)。

本報(bào)記者另從多家基金公司了解到，目前多數(shù)基金公司還處于觀望期。華南一家大型基金公司內(nèi)部人士表示，目前公司還沒(méi)申報(bào)產(chǎn)品，在一些細(xì)節(jié)問(wèn)題還未清楚之前，公司更愿意等待第一批FOF落地后，看看具體是怎么操作，再及時(shí)跟進(jìn)布局。

委外時(shí)代的又一次變革

在公募FOF推出之前，國(guó)內(nèi)的券商、私募等投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)行過(guò)較多的FOF專戶。很多公募基金公司也已經(jīng)試水了FOF專戶?！肮蓟鸬男畔⑴侗容^透明，私募很多時(shí)候第一是不太透明，二是相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間才有一個(gè)更新，實(shí)際上市場(chǎng)發(fā)生變化的時(shí)候，可能相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間之后才會(huì)有反應(yīng)。這是那種策略的一個(gè)缺陷?！北本┮患依吓乒假Y管配置人士對(duì)比公私募FOF時(shí)表示。

在流動(dòng)性過(guò)剩及資產(chǎn)配置荒時(shí)代，公募FOF被寄予厚望。

“我們不做第一個(gè)吃螃蟹的?！鄙鲜龃笮凸純?nèi)部人士稱，看好這塊市場(chǎng)發(fā)展的空間，不排除市場(chǎng)會(huì)上演羊群效應(yīng)，第一批FOF起來(lái)后，后續(xù)一大批FOF產(chǎn)品會(huì)相繼成立。一些基金公司雖然沒(méi)有申報(bào)新產(chǎn)品，但也提前做好了布局。

《指引》規(guī)定，基金中基金管理人應(yīng)當(dāng)設(shè)置獨(dú)立部門、配備專門人員，且基金中基金的基金經(jīng)理不得同時(shí)兼任其他基金的基金經(jīng)理。

陸靖昶介紹，為了提前備戰(zhàn)FOF業(yè)務(wù)，廣發(fā)基金早在2015年就開(kāi)始以內(nèi)部培養(yǎng)加外部引進(jìn)的方式聚集人才，并成立資產(chǎn)配置小組，其研究涵蓋股票、債券、指數(shù)、另類投資等多個(gè)領(lǐng)域。目前廣發(fā)資產(chǎn)配置小組已形成了一套完整的自上而下的資產(chǎn)配置框架和與投研、市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。

另外，本報(bào)記者了解到，天弘基金專門整合并成立了面向FOF大部門，該部門配置了指數(shù)策略、量化投資和智能投顧等多個(gè)子部門。

也有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，當(dāng)前委外大潮之下，不排除FOF會(huì)對(duì)接委外資金。委外資金可以定制基礎(chǔ)基金，然后通過(guò)基礎(chǔ)基金再去投資公司內(nèi)部的純債、打新、定增基金產(chǎn)品?！斑@樣做的好處是，基金公司承接委外資金本來(lái)就有一套人馬，可以直接對(duì)接，節(jié)省人力成本?！?

另外，對(duì)于小基金公司來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF為它們提供了另一條彎道超車的機(jī)會(huì)，這也意味著如果有更好的FOF管理理念和業(yè)績(jī)，小基金公司有機(jī)會(huì)擴(kuò)大其規(guī)模。

“下游的公募基金更加專業(yè)化分工，會(huì)促進(jìn)整個(gè)公募行業(yè)產(chǎn)生更多細(xì)分工具性產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)收益特征會(huì)更加清晰，基金公司和產(chǎn)品的差異化會(huì)更大?！备粐?guó)基金相關(guān)人士亦指出。