4月7日,上證綜指大漲2.52%劍指4000點,滬深兩市全天成交約1.39萬億元。A股牛氣沖天,增量資金持續(xù)涌入被認(rèn)為是最為重要的原因之一。中國證券報記者了解到,作為杠桿資金之一的傘形信托,盡管受到監(jiān)管機構(gòu)的限制,但近期入市節(jié)奏仍頗為兇猛,以至于某信托公司不得不主動抬高門檻以應(yīng)對暴增的業(yè)務(wù)量。
業(yè)內(nèi)人士表示,3月以來A股行情的爆發(fā)使得更多資金通過傘形信托劣后級“跳躍”進場,而銀行理財資金在收緊風(fēng)控的同時,其配資熱情并未減少,這被認(rèn)為是A股走牛的源頭“活水”。
業(yè)務(wù)量暴增自提門檻至500萬
投資傘形信托的門檻又提升了,但這一次,并非“降杠桿”,而是信托公司自己忙不過來了。
近日,一位證券投資信托經(jīng)理對記者透露,進入3月份后,傘形信托業(yè)務(wù)多得做不過來,所以半個月前公司的傘形信托劣后級投資門檻已經(jīng)由原來的100萬元提升至500萬元?!艾F(xiàn)在資金規(guī)模低于500萬元的,我們公司已經(jīng)不做了,人手不夠用。”他說。
所謂傘形信托,即在一個主信托賬號,通過分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個獨立的子信托,每個子信托便是一個小型結(jié)構(gòu)化信托。信托公司通過其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺,對每個子信托進行管理和監(jiān)控。雖然共用一個信托賬號,但每個子信托都是一個完全獨立的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品,單獨投資操作和清算。其交易結(jié)構(gòu)是:在原有的股東賬戶和信托賬戶下(一級母賬戶),通過設(shè)立二級虛擬子賬戶的方式,來為多名資金量有限的投資者(劣后受益人)提供結(jié)構(gòu)化的證券投資的融資服務(wù)。
值得注意的是,子信托的結(jié)構(gòu)化模式使其具有杠桿資金的性質(zhì)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹,與A股市場更尋常的“兩融”業(yè)務(wù)中1:1的杠桿相比,傘形信托的杠桿更高,一般為2:1、2.5:1或3:1,且其優(yōu)先級多為銀行理財資金,這就意味著,通過傘形信托,劣后客戶可以控制最多三倍較為便宜的銀行資金用于A股投資,以期賺取高額收益。
所以,憑借著上述種種,傘形信托成為這輪“杠桿上的牛市”的重要推動力,同時行情的持續(xù)走牛亦使傘形信托規(guī)模大增。
但傘形信托規(guī)模到底有多大?目前尚缺乏準(zhǔn)確的統(tǒng)計數(shù)據(jù),在去年12月底信托業(yè)內(nèi)人士估計,傘形信托的存續(xù)規(guī)模為2000億元,而在春節(jié)前來自券商的估算則顯示,其規(guī)模為3000—4000億元。
某南方信托公司相關(guān)人士透露,自去年A股走牛以來,傘形信托業(yè)務(wù)就持續(xù)升溫。今年1、2月A股出現(xiàn)調(diào)整,傘形信托業(yè)務(wù)量增速出現(xiàn)下滑,但3月份A股重新爆發(fā)后,傘形信托又“發(fā)的很猛”。
除了前述信托公司主動將劣后投資門檻提高外,另外一家信托公司的數(shù)據(jù)亦印證了上述觀察。據(jù)這家傘形信托業(yè)務(wù)量排名前三的信托公司官網(wǎng)顯示,今年3月該公司共成立152只子信托,僅次于去年12月份的201只,是去年以來單月成立數(shù)量“第二高”。與之形成鮮明對比的是,在這輪行情啟動前的2014年5、6月份,該公司僅分別成立4只和11只子信托。
高凈值散戶借道“跳躍”進場
作為“助漲助跌”的杠桿資金,傘形信托兇猛入市已經(jīng)引發(fā)市場以及監(jiān)管機構(gòu)的注意。
今年2月,監(jiān)管機構(gòu)下發(fā)文件表示“禁止證券公司通過代銷傘形信托,P2P平臺,自主開發(fā)相關(guān)融資融券服務(wù)系統(tǒng)等形式,為客戶與他人,客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務(wù)?!边@份被解讀為旨在降杠桿的文件曾引發(fā)市場的軒然大波,不過從目前來看,作用并不明顯。
一位資深證券投資信托經(jīng)理對中國證券報記者解釋道,目前銀監(jiān)系統(tǒng)并未下發(fā)文件限制傘形信托業(yè)務(wù),且在傘形信托業(yè)務(wù)中,信托公司與券商僅就傘形信托的主信托簽署代銷協(xié)議,子信托并不簽署,所以證監(jiān)系統(tǒng)的這份文件“禁止證券公司通過代銷傘形信托”將使新開設(shè)的傘形信托銷售受到限制,但并不影響已成立的主信托下新增子信托業(yè)務(wù)。
國信證券在近期的一份研報中認(rèn)為,隨著監(jiān)管機構(gòu)叫停券商代銷傘形信托產(chǎn)品,傘形信托主流業(yè)務(wù)模式將會發(fā)生演變,券商在形式上不再代銷傘形信托產(chǎn)品,但可以借道資管計劃、銀行理財或者其他渠道,把有配資需求的客戶引導(dǎo)到信托公司。
“雖然受到監(jiān)管限制,但傘形信托現(xiàn)在還這么火,關(guān)鍵是有客戶需求?!鼻笆鲎C券投資信托經(jīng)理如是說。不過,他向中國證券報記者透露,與去年末不同的是,現(xiàn)在傘形信托的劣后級客戶更多的是“散戶”。
實際上,受宏觀經(jīng)濟運行困難等因素的影響,一些產(chǎn)業(yè)資本借道傘形信托在去年甚至更早時間進入A股。隨著A股財富效應(yīng)顯現(xiàn),更多散戶開始跑步入場。前述信托經(jīng)理說:“以前劣后級客戶多是公司,現(xiàn)在更多的是個人?!倍@意味著相比此前更多的高凈值散戶開始借助高杠桿的傘形信托“跳躍進場”。
銀行配資熱情不減
在A股走牛的背景下,傘形信托“兇猛入市”得益于其利益鏈條各個環(huán)節(jié)的“配合”,這其中自然包括傘形信托優(yōu)先級最為重要的資金來源——銀行理財資金。
值得注意的是,近期一些銀行開始自發(fā)收緊傘形信托配資業(yè)務(wù)。年初,光大銀行要求傘形信托新增子單元最高比例由原來的1:3降為1:2.5,預(yù)警止損線修改為0.93/0.88。近日,據(jù)媒體報道,招商銀行亦不再受理1:2.5杠桿業(yè)務(wù),杠桿比例最高為1:2,對應(yīng)的預(yù)警線為0.90,平倉線為0.85.
對此,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,上述銀行收緊傘形信托配資主要是出于風(fēng)控原因。前述證券投資信托經(jīng)理透露,實際上,包括上述兩家銀行在內(nèi)的多家股份制銀行在近期還“找上門”希望做配資業(yè)務(wù),甚至某業(yè)務(wù)保守的國有大行亦對此產(chǎn)生興趣,專門到公司了解情況。
實際上,銀行理財資金實際上有著相當(dāng)?shù)姆e極性。例如,有一家傘形信托的配資“大戶”的銀行,中金公司就在一份研報中表示,該銀行明確表示,2015年將繼續(xù)增加理財對股市權(quán)益類投資的占比。考慮到理財余額每年以40%左右的速度增長,2015年理財權(quán)益類投資余額的增長將至少在50%左右。銀行增加權(quán)益類投資的背景是理財規(guī)??焖僭鲩L,債券利率整體下行;同時,原先高收益率的非標(biāo)資產(chǎn)難覓,所以銀行必須尋找替代性的高收益率資產(chǎn)。權(quán)益類投資特別是兩融收益權(quán)、傘形信托的風(fēng)險很低,是理想的替代性高收益率資產(chǎn)。
國信證券亦在近期的一份研報中表示,銀行對權(quán)益市場較為看好,入市動力較強,可通過兩融受益權(quán)、傘形信托等形式間接參與股票市場。在金融脫媒、居民金融資產(chǎn)多元化以及銀行綜合化經(jīng)營的大趨勢下,銀行理財資金將以各種形式進入股市,這將成為后續(xù)走牛的源頭“活水”。
責(zé)任編輯:莊婷婷
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