鵬揚(yáng)總經(jīng)理?xiàng)類郾笞钚聦?duì)話：債券跌得最快的時(shí)候過(guò)去了，我們會(huì)盡量尋找受益于此種情形的資產(chǎn)……

近日，是鵬揚(yáng)基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理?xiàng)類郾笤谥Z亞財(cái)富舉辦的線上領(lǐng)軍者峰會(huì)對(duì)話上，分享了對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)債券市場(chǎng)的看法，以及鵬揚(yáng)內(nèi)部的投資決策體系。

以下是楊愛斌對(duì)話的部分精彩內(nèi)容，分享給大家。

問：近半年宏觀環(huán)境發(fā)生了非常大的變化，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的哪些變化是我們現(xiàn)在最需要注意的點(diǎn)？

楊愛斌：這個(gè)問題很大，回顧一下今年上半年的市場(chǎng)，新冠病毒疫情的突然爆發(fā)是最重要的一個(gè)影響因素。受疫情影響，各國(guó)都實(shí)行了史無(wú)前例的刺激性的政策——貨幣政策是非常的寬松，財(cái)政政策也都超過(guò)了2008年金融危機(jī)時(shí)期的水平，而且商業(yè)銀行也開始大量地放貸了。

在這種背景下面，我們的金融市場(chǎng)克服了恐慌，病毒疫情沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，看起來(lái)好像處于牛市。實(shí)際上，這背后是有強(qiáng)大的政策在支持。這是過(guò)去發(fā)生的事情，不過(guò)做投資最重要的還是要往前看，用望遠(yuǎn)鏡來(lái)看未來(lái)。

第一，新冠病毒疫情疫情存在可能是一個(gè)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)，它絕對(duì)不會(huì)像SARS那樣很快就結(jié)束，但是我也覺得因?yàn)橐呙绲拈_發(fā)或者藥物的開發(fā)，遲早會(huì)讓新冠病毒疫情得到有效的控制。所以這個(gè)因素的長(zhǎng)期影響會(huì)稍微淡化一點(diǎn)，不會(huì)像剛開始出來(lái)的時(shí)候沖擊那么大。

第二個(gè)就是國(guó)際政策形勢(shì)，可能對(duì)接下來(lái)的全球金融市場(chǎng)影響還是非常大的，而且還無(wú)法預(yù)測(cè)。

第三，MMT下的財(cái)政赤字貨幣化影響也是非常大的。在這種背景下面，美元指數(shù)最近大幅走低，引發(fā)了長(zhǎng)期通脹預(yù)期的上升，導(dǎo)致了黃金價(jià)格的暴漲。未來(lái)這可能是一個(gè)比較大的影響因素。

另外還有一些長(zhǎng)期的全球因素，會(huì)讓我們未來(lái)十年的投資市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)巨大的不可知的狀態(tài)。

問：這次疫情沖擊經(jīng)濟(jì)跟2008年金融危機(jī)相比很大的一個(gè)改變，就是很多央行做了非常快的決策，無(wú)論是美國(guó)也好，歐元區(qū)也好，都采取了史無(wú)前例的印鈔行動(dòng)，現(xiàn)在全球債務(wù)和GDP之比創(chuàng)造了歷史新高，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)和大面積的信用違約和債券的違約潮？未來(lái)的信貸周期會(huì)是在一個(gè)什么樣的位置？這么高的債務(wù)未來(lái)該如何削減，作為投資人該如何注意和防范控制這些風(fēng)險(xiǎn)？

楊愛斌：如果說(shuō)把歷史往回放，這一輪的全球加杠桿長(zhǎng)周期其實(shí)從金融危機(jī)之前就已經(jīng)開始了。“債務(wù)/ GDP”之比不斷上升，它最早是起源于2000年的科網(wǎng)泡沫，科網(wǎng)泡沫破滅了之后，大家發(fā)現(xiàn)找不到一個(gè)靠技術(shù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路，就開始降低利率。利率低了就意味著借錢的成本低了，但是每個(gè)人都覺得自己很開心，因?yàn)榭梢越桢X來(lái)消費(fèi)，借錢來(lái)投資，借錢來(lái)買房子。

但沒想到這是一個(gè)不歸路，大家發(fā)現(xiàn)債是越積越多，利率是越來(lái)越低，以至于到了今天，我印象里有個(gè)數(shù)字，全球的“債務(wù)/GDP”應(yīng)該是超過(guò)了320%，也就是三倍多，這個(gè)數(shù)字確實(shí)是創(chuàng)了歷史新高，而且一直沒有降下來(lái)，大家一直說(shuō)要去杠桿，看起來(lái)杠桿是去不下去的。

但全球金融危機(jī)爆發(fā)的概率是不大的。債務(wù)杠桿要怎么削減下去？這個(gè)問題達(dá)里奧在他《債務(wù)危機(jī)》那本書里面已經(jīng)提出了非常好的解決方案了，債務(wù)要去掉只有三條路，一是發(fā)放貨幣，二是債務(wù)重組，那樣，債券將成為最好的資產(chǎn)，黃金、房子、實(shí)物資產(chǎn)都會(huì)下跌。第三條路，是找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展路徑，這是最理想的方式。

問：未來(lái)的整體的一個(gè)信貸周期大概會(huì)是在什么樣的位置？

楊愛斌：未來(lái)的信貸周期，我不太認(rèn)為它的信貸增長(zhǎng)會(huì)再?gòu)?fù)制上世紀(jì)七八十年代的美國(guó)，能加杠桿的就是政府部門。

問：作為一位投資人，你怎么控制這些風(fēng)險(xiǎn)？

楊愛斌：我們會(huì)盡量去找跟現(xiàn)金相反的這些資產(chǎn)，股票相對(duì)來(lái)說(shuō)是不錯(cuò)的，如果能夠選到這些長(zhǎng)期前景的股票，譬如，科技股，或者說(shuō)一些具備反通脹特性的資產(chǎn)。

問：基于現(xiàn)在我們整體的市場(chǎng)情況，你的短、中、長(zhǎng)期投資策略分別是什么樣的？

楊愛斌：因?yàn)槲抑饕亲龆?jí)的股票債券這些標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，實(shí)物資產(chǎn)我們不太去參與的。所以我主要想談一下對(duì)股和債的短期看法。

就股票來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在上證指數(shù)是接近3500位置（注：演講日期為8月9日），這個(gè)位置比較中性，長(zhǎng)期來(lái)看指數(shù)不是很貴，但肯定也不便宜。從結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，長(zhǎng)期前景比較好的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)、醫(yī)藥、科技公司的股票是很貴的，但是這些股票雖然很貴，并不代表它們未來(lái)沒有回報(bào)，只不過(guò)在很貴的背景下面，長(zhǎng)期的回報(bào)并不是很高。

另一方面，在3500這個(gè)位置，比如金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)藍(lán)籌股很便宜，這些資產(chǎn)是有吸引力的。所以看未來(lái)3~6個(gè)月，投資組合配置的天平可能要偏傳統(tǒng)一點(diǎn)，尤其是傳統(tǒng)里面的一些龍頭，還有具備阿爾法屬性的，業(yè)績(jī)還能有增長(zhǎng)的，它們未來(lái)的期望回報(bào)可能比那些很貴股票要高一點(diǎn)。當(dāng)然如果說(shuō)看長(zhǎng)期，股票還是更值得要去考慮這些科技、消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)里面的一些優(yōu)質(zhì)公司，看長(zhǎng)期他們會(huì)更好一些。

問：債券這一塊你是怎么看的？

楊愛斌：債券是我的老本行，今年4月底我們是看空債券市場(chǎng)的。但我認(rèn)為，債券跌得最快的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了。債券跌得最快的時(shí)候一定是經(jīng)濟(jì)反彈最快的時(shí)候，因?yàn)槲覀兊腉DP同比增速?gòu)囊患径鹊?6.8%反彈到了二季度的3.2%，三季度我們覺得會(huì)反彈到5%以上，四季度我們覺得會(huì)反彈到6%以上。

經(jīng)濟(jì)增速還在回升，但是它回升的斜率不會(huì)像二季度這么陡峭了，所以債券也可能還會(huì)跌，但是跌的空間越來(lái)越有限，跌得會(huì)越來(lái)越慢。對(duì)我來(lái)說(shuō)，債券我是等待時(shí)機(jī)買入，因?yàn)樗偻竺娴?，跌不了太多，所以債券看法短期中性一點(diǎn)，但是收益率如果再上，我們可能要開始逐步考慮做多了。再往中長(zhǎng)期看，比如看個(gè)一年兩年三年，如果假定的長(zhǎng)期通脹的風(fēng)險(xiǎn)上行了，債券的前景我們可能還是要小心。

問：現(xiàn)在你的意見在投資決策中的占比如何？鵬揚(yáng)的投資是怎么做決策，流程是什么？

楊愛斌：鵬揚(yáng)是一家公募基金，也是國(guó)內(nèi)第一家從私募轉(zhuǎn)成公募的基金公司。按照監(jiān)管的要求，公募基金有嚴(yán)格的投資決策授權(quán)體系。

現(xiàn)在我們是投委會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)日常決策的決策體系。投委會(huì)是我們投資決策的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，當(dāng)然我們投委會(huì)下面可能還有投資總監(jiān)，投資總監(jiān)下面還有基金經(jīng)理，實(shí)際上是有三個(gè)層面的決策體系，但其中投委會(huì)是最重要的。

我們現(xiàn)在有三個(gè)投委會(huì)，一個(gè)是股票投委會(huì)，一個(gè)是固收投委會(huì)，還有一個(gè)是資產(chǎn)配置委員會(huì)。三個(gè)投委會(huì)分別對(duì)應(yīng)著股票策略、固收策略和大類資產(chǎn)配置策略。

另外，因?yàn)閷魳I(yè)務(wù)和公募業(yè)務(wù)還要分開決策，所以我們還專門設(shè)立了一個(gè)專戶投資決策委員會(huì)，按照監(jiān)管的防火墻要求分開管理。這是投委會(huì)的決策體系。

我們每一個(gè)投委會(huì)都還設(shè)了一個(gè)主任委員，相當(dāng)于投委會(huì)的主席。所以投委會(huì)主席在投委會(huì)的討論過(guò)程中會(huì)發(fā)揮一定的主導(dǎo)的作用。

我沒有當(dāng)任投委會(huì)主任，但是我參與每一個(gè)投委會(huì)的討論，我的作用現(xiàn)在更多是放在把握大的宏觀、大的政策、主要的風(fēng)險(xiǎn)控制方面，這方面我會(huì)發(fā)揮更多的作用。

因?yàn)轾i揚(yáng)旗下公募加專戶產(chǎn)品特別多，我們都有基金經(jīng)理在負(fù)責(zé)。在投委會(huì)的授權(quán)體系里面，我們充分地尊重基金經(jīng)理，去發(fā)揮他們的主觀能動(dòng)性，對(duì)我們投委會(huì)來(lái)說(shuō)，只需要把握好大的方向。

但是在風(fēng)險(xiǎn)控制方面我們會(huì)很嚴(yán)格，我始終覺得投委會(huì)的工作主要就是第一確認(rèn)，第二判斷方向，第三踩好剎車，做到這三點(diǎn)就足夠了，剩下的事情，不要去對(duì)基金經(jīng)理太多指手畫腳。

問：從個(gè)人的角度，你看好哪些未來(lái)產(chǎn)業(yè)的方向？

楊愛斌：首先，關(guān)于看好什么產(chǎn)業(yè)方向，也許這個(gè)問題一個(gè)PE專家會(huì)比我回答得更好，當(dāng)然我也可以談一點(diǎn)我自己不成熟的想法。

我是鵬揚(yáng)基金創(chuàng)始人，我內(nèi)心深處認(rèn)為，像我們資產(chǎn)管理行業(yè)是很好的， 這個(gè)行業(yè)是輕資產(chǎn)，過(guò)去老百姓的資產(chǎn)配置70%以上，甚至80%都是房子，而未來(lái)一定是追逐金融資產(chǎn)。

老百姓追逐金融資產(chǎn)，股票債券這東西越來(lái)越復(fù)雜了，他一定會(huì)去請(qǐng)專業(yè)的機(jī)構(gòu)來(lái)幫他做，所以像財(cái)富管理這個(gè)行業(yè)是皇冠上的明珠，雖然競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，但我非?？春眠@個(gè)行業(yè)，這是我最熟悉的，所以我把我自己主要的精力也好，財(cái)力也好，都放在鵬揚(yáng)基金。這個(gè)叫身體力行，既然看好這個(gè)行業(yè)就要努力去做。

第二個(gè)方向，如果說(shuō)一定要看到，對(duì)未來(lái)的所有數(shù)字化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，我都特別看好。比如說(shuō)教育領(lǐng)域，將來(lái)你可能線上的數(shù)字化的教育，包括我們的營(yíng)銷，數(shù)字化的營(yíng)銷，凡是能夠數(shù)字化的地方，都不錯(cuò)，這是未來(lái)最看好的方向。

有人形象地說(shuō)，過(guò)去的社會(huì)是碳基時(shí)代，能源、鋼筋、水泥，這都是碳基時(shí)代，未來(lái)的時(shí)代是數(shù)字化時(shí)代，叫硅基時(shí)代的，里面全都是字符、字節(jié)什么之類的，如果我們的投資將來(lái)要選，一定是走這個(gè)方向。

“明道取勢(shì) 諾亞財(cái)富領(lǐng)軍者線上峰會(huì)”下周精彩繼續(xù)！

8/15、8/16線上峰會(huì)亮點(diǎn)搶先看

亮點(diǎn)1：什么變了，什么沒變？

1）新生態(tài)的投資風(fēng)向在哪里？

2）下半年的投資時(shí)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里？

3）趨勢(shì)、還是周期？解開財(cái)富管理的取勝之道

4）全球股權(quán)投資的新趨勢(shì)來(lái)了嗎？

亮點(diǎn)2：面對(duì)不確定的世界，資產(chǎn)配置還能怎么造？

1）如何理解新周期，重塑資產(chǎn)？

2）政策助推下的PE投資新起點(diǎn)在哪里？

3）VC+AI會(huì)碰撞出什么火花？

4）后疫情時(shí)代如何實(shí)踐資產(chǎn)配置？

亮點(diǎn)3：疫情年的企業(yè)財(cái)富免疫力如何煉成？

1）如何選擇“好生意”的上市公司？

2）疫情后，如何帶領(lǐng)企業(yè)10倍增長(zhǎng)？

3）新一代領(lǐng)袖是如何煉成的？

4）如何從疫情之“危”中找到發(fā)展之“機(jī)”？

你將有機(jī)會(huì)看到這些大咖

2020年下半年

讓你的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)“乘風(fēng)又破浪”

下周精彩繼續(xù)！

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