格力電器15%股權(quán)接盤(pán)方終落定，家電市場(chǎng)變天？

文|投中網(wǎng) 柴佳音

格力“易主”終塵埃落定。

2019年10月28日晚間，格力集團(tuán)函告公司，經(jīng)評(píng)審委員會(huì)對(duì)參與本次公開(kāi)征集的兩家意向受讓方進(jìn)行綜合評(píng)審，確定珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）為最終受讓方。

根據(jù)格力電器此前披露的方案，格力集團(tuán)將轉(zhuǎn)讓所持格力電器9.02億股，占公司總股本的15%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格由不低于45.67元/股調(diào)整為不低于44.17元/股，意向受讓方需繳納63億元作為保證金，轉(zhuǎn)讓總金額不低于398億元。

珠海明駿背后即高瓴資本。至此，歷時(shí)六個(gè)月，格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓落下帷幕。

在這場(chǎng)中國(guó)頂級(jí)資本的決戰(zhàn)中，高瓴資本為何勝出？入局后，一向倡導(dǎo)“價(jià)值投資”的高瓴資本將為格力帶來(lái)怎樣的升級(jí)和轉(zhuǎn)型？格力的一場(chǎng)混改后，中國(guó)家電市場(chǎng)又將產(chǎn)生怎樣的變革？

“價(jià)值不菲”的格力

六個(gè)月以來(lái)，格力電器股權(quán)出售事件一直處于資本市場(chǎng)的話題旋渦中心。

2019年4月8日格力電器公告稱，控股股東格力集團(tuán)擬通過(guò)公開(kāi)征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓格力集團(tuán)持有的格力電器總股本15%的股票。本次轉(zhuǎn)讓完成后，公司控股股東和實(shí)際控制人可能將發(fā)生變更。

值得一提的是，受股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案消息刺激，格力電器4月9日復(fù)牌逾130萬(wàn)手大單封死漲停，股價(jià)報(bào)51.93元，市值達(dá)3124億元。公司所屬的家電板塊也隨之受到提振，坐上漲幅榜的“頭把交椅”。

2019年5月22日，格力投資者見(jiàn)面會(huì)陣容之豪華，堪稱A股之最。

共有25家機(jī)構(gòu)投資者參與此次見(jiàn)面會(huì)，包括百度、淡馬錫控股、高瓴資本、厚樸投資、博裕資本等知名機(jī)構(gòu)。

然而，由于征集受讓方條件苛刻（交付63億元保證金，簽約后5個(gè)工作日付40%，在辦理股份戶前付清全款等），在與會(huì)的25家機(jī)構(gòu)中，最終僅有高瓴資本及厚樸投資兩家報(bào)名。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，截止至2019年9月，高瓴資本2019年投資數(shù)量28件，累計(jì)投資金額101.19億元，厚樸投資2019年投資數(shù)量7件累計(jì)投資金額13.97億元。

“從外界來(lái)看，兩家機(jī)構(gòu)的路子完全不一樣。”某PE機(jī)構(gòu)合伙人孟川對(duì)投中網(wǎng)表示，“厚樸很會(huì)把握節(jié)奏，在二級(jí)市場(chǎng)很多‘快進(jìn)快出’的案子都很漂亮，而高瓴一貫以‘長(zhǎng)期持有者’身份著稱。”

贏家落定之時(shí)，數(shù)位投資人對(duì)投中網(wǎng)表示，高瓴資本的勝出，并不是意外。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，高瓴資本成立于2005年，投資覆蓋TMT、消費(fèi)零售、醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、能源與制造業(yè)等領(lǐng)域，投資案例包括百度、騰訊、京東、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、滴滴出行、摩拜單車(chē)、藥明康德、信達(dá)生物等。

“近年來(lái)，高瓴資本對(duì)于成熟企業(yè)的參股型投資在弱化，收購(gòu)的案例占大多數(shù)，對(duì)控股的傾向性明顯。在這樣的情況下，投資格力是個(gè)難得的好機(jī)會(huì)。”PE從業(yè)者吳穎對(duì)投中網(wǎng)分析稱。

同時(shí)，“這樣的投資與張磊一直強(qiáng)調(diào)的‘價(jià)值投資’契合度很高。”吳穎提到。

高瓴資本曾對(duì)外解釋稱，所謂“長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資”，是相對(duì)于周期性思維和機(jī)會(huì)主義而言的，核心是反套利、反投機(jī)、反“零和”游戲、反博弈思維。

“對(duì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資關(guān)鍵點(diǎn)在于，在敏銳洞察技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革趨勢(shì)基礎(chǔ)上，找到企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的可行路徑，通過(guò)整合資源借助資本、人才、技術(shù)賦能，幫助企業(yè)形成可持續(xù)、難模仿的‘動(dòng)態(tài)護(hù)城河’，完成企業(yè)核心生產(chǎn)、管理和供應(yīng)鏈系統(tǒng)的優(yōu)化迭代。”高瓴資本表示。

由此，孟川對(duì)投中網(wǎng)分析稱，“高瓴資本在進(jìn)行To C業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈布局。無(wú)論是此前涉獵過(guò)的鞋業(yè)也好，藥店也罷，最終都會(huì)走向產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，這次的電器也是一樣。”

高瓴資本的新戰(zhàn)場(chǎng)

高瓴資本入局的意義，可以從格力集團(tuán)此前公布的轉(zhuǎn)讓條件中初見(jiàn)端倪。

首先，格力要求，受讓方有助于促進(jìn)上市公司持續(xù)發(fā)展，有能力為公司引入有效的技術(shù)、市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)協(xié)同等戰(zhàn)略資源，協(xié)助上市公司提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

收購(gòu)百麗，成為了高瓴資本契合度極高的背書(shū)。

2017年7月，高瓴在成為百麗控股股東后，與百麗開(kāi)啟企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。無(wú)論是構(gòu)筑線上線下全渠道系統(tǒng)，還是利用科技創(chuàng)新重塑線下傳統(tǒng)門(mén)店，借助數(shù)據(jù)化工具賦能百麗基層店員，高瓴資本的重心都是在推動(dòng)百麗信息化、智能化的方向上探索。

“同樣是傳統(tǒng)行業(yè)，同樣是To C業(yè)務(wù)，高瓴這次即將對(duì)格力做出的升級(jí)和變革可以從百麗的案子中略知一二。”吳穎對(duì)投中網(wǎng)表示。

其次，維護(hù)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)股票后，鎖定期不低于36個(gè)月，不得有影響上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的重大不利安排。

值得注意的是，此次轉(zhuǎn)讓條件中“36個(gè)月的鎖定期”遠(yuǎn)超出了證監(jiān)會(huì)所要求的12個(gè)月期限。由此可見(jiàn)，格力的初衷是尋找一位“長(zhǎng)期穩(wěn)定的持有者”，這與高瓴資本的投資風(fēng)格相符。因此，可以預(yù)見(jiàn)的是，高瓴資本的入局將為混改后的格力股權(quán)的長(zhǎng)期穩(wěn)定打下基礎(chǔ)。

最后，格力要求，買(mǎi)方需承諾保持管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，并提出維護(hù)管理層穩(wěn)定的具體措施及未來(lái)與管理層合作的具體方案。

數(shù)位投資人對(duì)投中網(wǎng)表示，“高瓴資本的控股風(fēng)格一向友好，對(duì)收購(gòu)企業(yè)的原有管理團(tuán)隊(duì)包容性較高。”

同時(shí)，高瓴資本自2016年一季度起便看好格力電器，買(mǎi)入4536萬(wàn)股，花費(fèi)近8億元，并一直持有至今。作為格力電器的第八大股東，高瓴資本在此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前持股比例為0.73%（僅次于持股0.74%的格力電器董事長(zhǎng)董明珠）。三年來(lái)，格力對(duì)于老股東高瓴資本的行事特征已有所掌握，“‘保持管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定’對(duì)于高瓴資本來(lái)說(shuō)，頗為順理成章。”吳穎評(píng)論稱。

格力電器股東構(gòu)成（截至2019年6月30日，截圖來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）

此外，值得一提的是，2019年9月6日，有媒體報(bào)道稱高瓴資本的LP中出現(xiàn)了美的實(shí)控人何享健的名字。

有知情人士對(duì)投中網(wǎng)表示，何享健的寧波美域股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“寧波美域”）其實(shí)是珠海高瓴天成二期股權(quán)投資基金（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“高瓴天成二期基金”）的LP。高瓴天成二期基金即高瓴資本人民幣二期基金，通過(guò)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案系統(tǒng)查詢，該基金早在2017年4月就已成立。

該人士表示，該基金有幾十個(gè)LP，何享健的寧波美域只是其中之一，17年就已成為該基金的LP，投資額度很小。與今年格力混改毫無(wú)關(guān)系。

同時(shí)，該人士還透露稱，高瓴天成二期基金在成立之初，在與投資人（LP）簽訂的協(xié)議里，就有約定，如果投資人在未來(lái)會(huì)對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生利益沖突或不利影響，高瓴可以排除該投資人（LP）參與該投資項(xiàng)目。

因此，高瓴資本此次控股格力電器，并不會(huì)涉及競(jìng)品美的的相關(guān)利益。

傳統(tǒng)家電市場(chǎng)的顛覆

格力“易主”，只是中國(guó)大批傳統(tǒng)家電巨頭轉(zhuǎn)型的開(kāi)端。

“更市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制、更高的執(zhí)行效率和更靈活的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。”提到傳統(tǒng)家電巨頭混改的意義，孟川對(duì)投中網(wǎng)如是總結(jié)。“這樣的變化將為中國(guó)家電市場(chǎng)帶來(lái)更多元的可能性。”

股權(quán)出讓前，格力管理層持股均來(lái)源于股權(quán)分置改革時(shí)期和2016年的員工持股。與美的集團(tuán)（四類(lèi)股票激勵(lì)計(jì)劃）、青島海爾（2009－2014年四期股權(quán)激勵(lì)、2015－2018年三期員工持股）日益常態(tài)化和多元化的股權(quán)激勵(lì)相比，格力電器的股權(quán)激勵(lì)的次數(shù)、規(guī)模、覆蓋人數(shù)均明顯滯后。

“高瓴控股后，格力的組織架構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)及經(jīng)營(yíng)模式等都將發(fā)生根本性的顛覆。”吳穎對(duì)投中網(wǎng)表示，“格力的變革下，中國(guó)傳統(tǒng)家電市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型也即將到來(lái)。”光大證券同樣提到，格力電器此次股權(quán)變動(dòng)有望進(jìn)一步帶來(lái)對(duì)國(guó)企混改概念板塊的提振。

與此同時(shí)，市場(chǎng)化資本的引入將使得傳統(tǒng)家電巨頭的競(jìng)爭(zhēng)策略更加靈活，從而為企業(yè)帶來(lái)智能時(shí)代下核心壁壘的提升。

近年來(lái)，人工智能賦能家電產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)家電廠商面臨向智能家電轉(zhuǎn)型布局的迫切需求：或是掌握智能家居場(chǎng)景的主動(dòng)權(quán)，或是專注某些家庭場(chǎng)景，或是尋求技術(shù)外援，傳統(tǒng)家電廠商進(jìn)軍“智能化”已成為必然趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)家電廠商各有路數(shù)。

通過(guò)推進(jìn)智能家電，海爾已開(kāi)發(fā)智能芯片，形成網(wǎng)絡(luò)電器+交互+服務(wù)+平臺(tái)模式，意在打造一個(gè)U+智慧生活平臺(tái)。TCL和創(chuàng)維則在技術(shù)上選擇與第三方互聯(lián)網(wǎng)公司合作，把重點(diǎn)放在了產(chǎn)品上：推出超級(jí)APP和智能家居設(shè)備，試圖以曲線救國(guó)的方式加碼智能家居。

格力自然不甘人后。

2018年8月，格力電器成立全資持有的珠海零邊界集成電路有限公司，主做空調(diào)芯片。2018年12月，格力電器宣布擬斥資30億元參與聞泰科技（600745.SH）收購(gòu)安世半導(dǎo)體。

但這只是個(gè)開(kāi)始。“對(duì)于格力混改，董明珠曾說(shuō)，‘此次交易絕不接受野蠻人參與’。但市場(chǎng)化資本加持的格力電器本身又是否會(huì)成為傳統(tǒng)家電市場(chǎng)的野蠻人？”孟川對(duì)投中網(wǎng)表示，“我們不得而知。”

（應(yīng)受訪者要求，文中孟川、吳穎均為化名）