美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息仍未緩解美國面臨的通脹壓力

這是3月14日在美國華盛頓拍攝的房屋待租信息。（新華社發(fā)）

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率提高到4.75%至5%，為2007年9月以來的最高水平。但持續(xù)9輪的加息仍未緩解美國面臨的通脹壓力。從世界范圍來看，影響世界經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性和推高通脹走升的不確定因素依然存在，地緣沖突等對(duì)能源和糧食價(jià)格的擾動(dòng)，以及美歐對(duì)俄羅斯的制裁和反制裁，都會(huì)影響全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定，從而進(jìn)一步推升通脹。美國經(jīng)濟(jì)前景仍不容樂觀，金融風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

在遏制銀行業(yè)危機(jī)和擔(dān)憂通脹之間，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了后者。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束今年第二次貨幣政策例會(huì)后宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提高到4.75%至5%，為2007年9月以來的最高水平。持續(xù)9輪的加息仍未緩解美國面臨的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾當(dāng)天表示，將繼續(xù)評(píng)估信貸緊縮帶來的影響，現(xiàn)在因?yàn)殂y行風(fēng)波改變政策方向還為時(shí)尚早。

美聯(lián)儲(chǔ)的工作重心仍然在降低通脹上，但貨幣政策緊縮的調(diào)門較之前緩和不少。首先是議息聲明更為溫和，刪去了2月份會(huì)議中“繼續(xù)加息是合適的”措辭，改為“一些額外的政策收緊可能是合適的”。其次是金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貨幣政策的掣肘愈發(fā)明顯，鮑威爾稱，在硅谷銀行“暴雷”前，美聯(lián)儲(chǔ)本來因?yàn)槟瓿醯慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好而準(zhǔn)備更大幅度地加息，硅谷銀行破產(chǎn)事件令這一打算落空。不過，鮑威爾堅(jiān)稱美國銀行體系“仍整體保持穩(wěn)健”，試圖淡化加息的負(fù)面影響。

此次會(huì)前，因?yàn)楣韫茹y行破產(chǎn)影響，美國國內(nèi)要求美聯(lián)儲(chǔ)停止加息甚至降息的聲調(diào)不小。美國國內(nèi)各方認(rèn)為其低估了本輪銀行業(yè)風(fēng)波的潛在影響。美國財(cái)政部長耶倫日前表示，硅谷銀行關(guān)閉，其核心問題在于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)上調(diào)利率，導(dǎo)致該銀行所持債券等金融資產(chǎn)市價(jià)不斷下跌，而非技術(shù)行業(yè)的問題。有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該停下加息的步伐，用習(xí)慣性不可逆的加息或降息去指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)，這種做法只會(huì)令經(jīng)濟(jì)蒙受損失。

值得注意的是，雖然美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持繼續(xù)加息的策略，但另一邊卻“暗中放水”。為了挽救銀行業(yè)危機(jī)，3月8日至3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)向市場注入的緊急流動(dòng)性超過3000億美元，其中一半來自美國銀行業(yè)從美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口貸出的資金，另一半則是美聯(lián)儲(chǔ)給美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）提供的貸款資金。美聯(lián)儲(chǔ)還推出全新的工具——銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）。有分析認(rèn)為，該工具的功效幾乎等同于直接降息，將進(jìn)一步固化通脹預(yù)期。

當(dāng)前，美國通脹雖有所降溫，但仍然難控。從美國國內(nèi)來看，在能源價(jià)格回落的帶動(dòng)下，今年2月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速為2021年9月以來的最低，回到6.0%，連續(xù)第8個(gè)月下降。但通脹依然頑固，目前CPI仍處于高位，且下降的速度明顯減弱。在核心通脹方面，尤其是非住房核心通脹——這部分由服務(wù)和勞動(dòng)力價(jià)格支撐的通脹，仍具備一定的黏性。2月份核心CPI環(huán)比漲幅0.5%，超出市場預(yù)期，達(dá)到5個(gè)月以來最高點(diǎn)。

從世界范圍來看，影響世界經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性和推高通脹走升的不確定因素依然存在，地緣沖突等對(duì)能源和糧食價(jià)格的擾動(dòng)，以及美歐對(duì)俄羅斯的制裁和反制裁，都會(huì)影響全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定，從而進(jìn)一步推升通脹。在業(yè)內(nèi)人士看來，并非所有的問題都能通過貨幣緊縮解決，比如供給沖擊引發(fā)的通脹，本質(zhì)上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需失衡的結(jié)果，需要依靠供需再平衡來解決。

美國經(jīng)濟(jì)前景仍不容樂觀。在3月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)將今年和明年的GDP增速預(yù)期中值分別下調(diào)至0.4%和1.2%，將今年和明年的通脹預(yù)期、扣除食品和能源的核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)中值分別上調(diào)至3.6%和2.6%。美國或很難在避免經(jīng)濟(jì)衰退的同時(shí)實(shí)現(xiàn)通脹“軟著陸”。歷史數(shù)據(jù)顯示，在高通脹壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)不得不接受用失業(yè)率上升換取對(duì)價(jià)格穩(wěn)定的有效控制。1950年以來，美聯(lián)儲(chǔ)共計(jì)10次去通脹，其中8次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，而且去通脹幅度越大，經(jīng)濟(jì)衰退程度可能越深。此外，美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)，2023年末聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)為5.1%。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的空間已經(jīng)很小，很快就會(huì)面臨加息周期拐點(diǎn)的問題。

美國金融風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。一方面，銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)難以化解，有測(cè)算顯示，考慮到“持有到期”類型債券的價(jià)格波動(dòng)，美國銀行業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值比賬面價(jià)值低2萬億美元。更嚴(yán)重的是，大量存款并不在美國保險(xiǎn)公司承保范圍內(nèi)，一旦未投保儲(chǔ)戶擠兌存款，流動(dòng)性不足的銀行很可能無法應(yīng)對(duì)，脆弱性顯著增加。另一方面，美國中小銀行信貸緊縮將沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。根據(jù)高盛數(shù)據(jù)，資產(chǎn)低于2500億美元的中小銀行承擔(dān)了美國約50%的商業(yè)和工業(yè)貸款，其中包括60%的住房貸款、80%的商業(yè)地產(chǎn)貸款以及45%的消費(fèi)貸款。

這次例會(huì)后，鮑威爾表示如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)按照預(yù)測(cè)的那樣發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)今年不會(huì)降息。但是如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有變化，政策方向也會(huì)相應(yīng)調(diào)整。可以看出，對(duì)于加多加少、何時(shí)暫停，美聯(lián)儲(chǔ)還想再觀望一段時(shí)間。有分析認(rèn)為，此次美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，恰恰是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)沒能及時(shí)應(yīng)對(duì)高企的通脹率，過晚過猛的加息才導(dǎo)致的。隨著美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速不斷下行，衰退預(yù)期持續(xù)上升，留給美聯(lián)儲(chǔ)的決策時(shí)間不多了。