比亞迪：11月新能源增勢不減 純電動貢獻主要增量

比亞迪發(fā)布銷量數(shù)據(jù)：11 月總銷量達 5.1 萬臺，其中新能源乘用車銷量達 28,739 臺，同環(huán)比分別+123.4%/+10.3%。新能源商用車銷量達 1,337 臺 ； 燃 油 車 銷 量 為 20,906 臺 ， 同 環(huán) 比 分 別-36.1%/+0.4%。

評論：純電動持續(xù)上量，貢獻主要增量。11 月，新能源乘用車銷量環(huán)比增長 2,637 臺，表現(xiàn)強勁。其中，純電動乘用車銷量達 15,347 臺，環(huán)比增加 2,367 臺，貢獻主要增量。我們預計在電池產(chǎn)能逐漸爬坡的情況下，元 EV 的交付量進一步提升。11 月插電混動乘用車銷量達 13,392 臺，環(huán)比增加 306 臺，預計唐 DM 銷量環(huán)比穩(wěn)中有升。近期，唐 EV600 于廣州車展上市后，憑借靚麗外觀和 600 公里超長續(xù)航，48 小時內(nèi)訂單即突破 2000 臺，市場反饋良好。

燃油車業(yè)務受行業(yè)拖累，宋 MAX 銷量穩(wěn)健。11 月，行業(yè)整體增速未見好轉(zhuǎn)，公司燃油車業(yè)務銷量跑輸行業(yè)。分車型來看，11 月宋 MAX 銷量達 10,032 臺，依然穩(wěn)定在萬臺之上，秦、唐、宋等全新燃油版車型上市后，貢獻了增量，但 F3、元（燃油版）等老車型下滑嚴重，導致燃油車整體銷量下滑，但結(jié)構(gòu)的改善得以持續(xù)。

全新唐 DM 和元 EV 等車周期仍在 1 個月以上。近期，我們對比亞迪終端進行了店訪。目前，唐 DM 和元 EV 兩款車已占經(jīng)銷商整體銷量一半以上，且兩款車型終端仍無現(xiàn)車，等車周期在一個月以上。其中唐主力熱銷車型為 27.99 萬中高配版本，體現(xiàn)了客戶對比亞迪新能源車型的產(chǎn)品力的認可。而元 EV 主力熱銷車型為 9.39萬版本，憑借較低定價、燃油經(jīng)濟性成為很多家庭第二輛用車選擇。

估值建議：維持 2018/19e 盈利預測分別為 30.92 億和 52.53 億。當前比亞迪 A/H 股價分別對應 18 年 48.8x/43.1x/P/E；19 年 28.7x/25.9xP/E。維持比亞迪 A/H 股推薦評級，維持 A/H 目標價分別為 65 元和 70 港幣，其中比亞迪 A 對應 18/19 年 57.5x/33.7x P/E；比亞迪H 對應 18/19 年 55.4x/32.5x P/E； A/H 較當前股價分 別有17.4%/28.2%空間。

風險：唐、秦 Pro、元銷量低于預期；新能源汽車補貼大幅下滑。