創(chuàng)業(yè)板市盈率比納斯達克高太多？ 長期投資價值不能這么比

作者 李永森(中國青年政治學院金融研究所所長、中新經緯特約專家)

繼滬港通開通兩年之后，作為中國資本市場對外開放的又一重要舉措，深港通進入開通前的最后沖刺階段。深港通臨近開通之際，關于創(chuàng)業(yè)板投資價值，尤其是其中國創(chuàng)業(yè)板市場與美國納斯達克市場市盈率的比較再度引起關注。

按照設計方案，深股通的股票籃子將包括符合條件的深圳主板、中小企業(yè)板以及創(chuàng)業(yè)板的股票，其中開通初期通過深股通買賣創(chuàng)業(yè)板股票的投資者僅限于香港相關規(guī)則所界定的機構專業(yè)投資者。與滬股通標的偏重上交所大型藍籌股相比，深股通標的充分展現(xiàn)了深交所新興行業(yè)集中、成長特征鮮明的市場特色。深股通的開通給境外投資者配置中國創(chuàng)新型公司股票提供了新的渠道，國際投資者具有在全球市場上跨市場配置資產的特征，就股票而言，其配置過程中，會從市場壞境、流動性、安全性以及投資價值等方面進行考量，投資價值是影響配置取舍的重要因素。

深交所有關人士稱，深圳創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)的平均市盈率基本一致，就創(chuàng)業(yè)板市場平均市盈率看，2015年5月底達到133.76倍的高位，之后逐漸回落，進入2016年以來，基本維持在70倍到80倍之間，至10月28日收盤深圳創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為78.38倍。

股票市場中討論投資價值時，往往會談及市盈率的高低，討論股市泡沫問題時，也往往會拿市盈率作為衡量的指標之一。創(chuàng)業(yè)板市場在發(fā)展過程中也經常被指市盈率過高(創(chuàng)業(yè)板高市盈率、高發(fā)行價、高超募額“三高”之一)，缺乏投資價值。不可否認，我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展過程中確實存在很多問題，需要不斷解決、不斷完善，之前我也曾對創(chuàng)業(yè)板的定位、門檻、發(fā)行等存在的問題進行批評和建議。同時，我也始終認為，中國創(chuàng)業(yè)板市場一定能夠培育出一批新興創(chuàng)新型公司，成為中國新經濟中的耀眼新星，這類公司從小到大的成長過程，必將推進經濟的結構轉型，惠及公司的投資者，為其帶來豐厚的超額回報。

市盈率顧名思義即公司股票市場價格與每股盈利的比率，具體又分為靜態(tài)市盈率與動態(tài)市盈率，前者選取每股盈利是上年度實現(xiàn)的，而后者是選取當年已經實現(xiàn)的每股盈利考慮當年剩余時間折算成年度值(如三季報公布后，折算年度每股盈利等于前三季度每股盈利乘以四分之三)。由于其簡單明了的特征，市盈率的高低往往被當作判斷投資價值的重要指標。需要指出的是市盈率反映的是公司股價和已經實現(xiàn)的經營業(yè)績的對比關系，是對當前和過去的反映，從其計算公式能夠清晰地看到市盈率指標不能反映公司的未來。

一般來講，這種方法，比較適用于對業(yè)績穩(wěn)定、成熟度高的藍籌股投資價值的衡量，也常用于對市場總體投資價值的衡量。市盈率計算結果是倍數(shù)，且不能是負數(shù)，從公式也能清楚地看出每股盈率是負值的公司(即虧損公司)不能使用市盈率法衡量投資價值。對于不確定性較高、業(yè)績波動大、前景不明朗的公司也不宜采用市盈率衡量其投資價值，創(chuàng)業(yè)型公司很多屬于這種情況，尤其是進入成長期之前的階段，而進入成長期以后，不確定性有所降低，成長性開始顯現(xiàn)，其業(yè)績有可能呈現(xiàn)驚人的增長態(tài)勢。以當前業(yè)績計算的市盈率來衡量其投資價值，顯然難以反映成長型公司的實際情況，難以反映其高風險和高預期收益的特征。

美國納斯達克市場，有大家熟知的、世界級的超級公司微軟(Microsoft)、英特爾(Intel)、臉譜(Facebook)、蘋果(Apple)等高科技公司，為市場展現(xiàn)了高科技、高成長、高收益的發(fā)展歷程。在市場孕育這些著名公司的同時，也伴隨著大量的掛牌公司退市、倒閉，每年有300至500家新公司IPO，但同時也有大約300至500家公司退市，公司之間的個性化差異用天壤之別形容毫不為過，也許當年用市盈率衡量倒閉、退市的公司和微軟、英特爾公司的投資價值沒有什么差異，但是，投資收益的差距之大可想而知?？梢姡瑢υ擃惞静灰擞檬杏蕘砗饬科渫顿Y價值，而要進行深入分析、跟蹤公司未來的成長性、發(fā)展前景。

再看我國的創(chuàng)業(yè)板市場，10月30日正值開板七周年，過去的七年時間里，創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展迅速，從上市公司數(shù)量、總市值、二級市場走勢、公司業(yè)績、個股漲幅等方面來看都有不俗的表現(xiàn)。上市公司數(shù)量從最初的28家發(fā)展到546家，總市值從1400億元增長到54438億元，二級市場創(chuàng)業(yè)板綜指從2010年6月的1000點，上漲到2165點，創(chuàng)業(yè)板公司利潤增速既快于主板市場也快于全球主要股票，凈利潤從2009年的176億元增長至2015年的637億元，平均年凈利潤增長率達24%。盡管市場經歷了2015年股市危機后的大幅下跌，然而創(chuàng)業(yè)板上市公司股價總體漲幅依然巨大。上市以來股價漲幅排名前7家創(chuàng)業(yè)板公司股價較上市當日收盤價漲幅均超過10倍，上漲5倍以上的多達73家，雖然也有二十幾家公司股價下跌，但無論從市場整體還是個股漲幅情況來看，創(chuàng)業(yè)板市場都不遜于美國納斯達克市場。由此看來，盡管中國創(chuàng)業(yè)板市場還存在著諸多問題(如門檻過高、退市機制不暢、市場分層不夠、公司治理規(guī)范性較低、信息披露問題等)需要解決，但是，相對于主板來講其突出的成長性特征已經呈現(xiàn)出來。如果當年僅用市盈率法來篩選股票，恐怕很難把今天漲十幾倍的股票選出來。我們從市盈率的視角觀察成長性良好公司發(fā)現(xiàn)，一方面在公司高成長消化之前市盈率偏高，另一方面由高成長預期支撐和推動市盈率進一步走高，市盈率持續(xù)維持在高位的同時，股價處于長期上漲的趨勢中，為投資者帶來豐厚的長期回報。

就不同市場而言，其市場環(huán)境不同，宏觀經濟背景不同，市場整體表現(xiàn)出的成長性也有較大差異，不宜單純用市盈率法評價不同市場的長期投資價值，更不宜根據市盈率對中國創(chuàng)業(yè)板市場和美國納斯達克市場進行對比，因為它們一個處于新興加轉軌時期的經濟體中，另一個則處于成熟市場經濟中。

綜上所述，市盈率只能用于對創(chuàng)業(yè)板市場總體短期投資價值判斷的輔助手段，不宜用于衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司個股的投資價值，也不宜用來評價創(chuàng)業(yè)板和美國納斯達克市場的長期投資價值.