權(quán)益市場(chǎng)主動(dòng)出擊 險(xiǎn)資大類資產(chǎn)配置力爭(zhēng)走穩(wěn)平衡木

保險(xiǎn)資金近期的舉牌動(dòng)作，使市場(chǎng)開始關(guān)心這些“資本大鱷”是否會(huì)重演往年四季度在A股大手筆“掃貨”的戲碼。近日，接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的保險(xiǎn)資管人士認(rèn)為，四季度權(quán)益類市場(chǎng)的機(jī)會(huì)值得把握。相比之下，保險(xiǎn)資金在固定收益類市場(chǎng)方面預(yù)計(jì)依然主要采取防御性策略，而在另類投資方面則會(huì)主動(dòng)尋找更多機(jī)會(huì)。

具體而言，對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)配置，保險(xiǎn)資金將以“三板斧”開路，主要瞄準(zhǔn)傳統(tǒng)意義上的防御性板塊、符合國(guó)家政策的成長(zhǎng)性個(gè)股以及與保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的個(gè)股。在固定收益類資產(chǎn)配置上，保險(xiǎn)資金將以防范風(fēng)險(xiǎn)為主，嚴(yán)把評(píng)級(jí)關(guān)口，避免“踩雷”。另類投資中的夾層基金、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、海外不動(dòng)產(chǎn)等有望受到青睞，成為保險(xiǎn)資金嘗試開疆拓土的重點(diǎn)方向。在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的大環(huán)境下，未來保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)前景可期。

A股市場(chǎng)“三主線”布局

進(jìn)入四季度，A股市場(chǎng)延續(xù)震蕩格局。險(xiǎn)資如何判斷權(quán)益類市場(chǎng)走勢(shì)，成為投資者關(guān)注的熱點(diǎn)話題之一。近期，陽光保險(xiǎn)和國(guó)華人壽用行動(dòng)發(fā)出了信號(hào)。9月18日，伊利股份(行情600887,買入)發(fā)布公告稱陽光保險(xiǎn)合計(jì)持有其總股本達(dá)5%。隨后，伊利股份于9月19日起緊急停牌至今。天宸股份(行情600620,買入)10月10日晚公告，國(guó)華人壽增持其總股本由15%升至20%，且未來12個(gè)月內(nèi)國(guó)華人壽擬通過二級(jí)市場(chǎng)擇機(jī)增持公司股份。隨后，國(guó)華人壽收到上交所問詢函，要求明確說明是否有意通過股份增持獲得天宸股份的實(shí)際控制權(quán)，是否有意參與上市公司的經(jīng)營(yíng)管理。

鑒于外界此前對(duì)險(xiǎn)資形成的“野蠻人”印象仍未完全消解，保險(xiǎn)資金增持上市公司股份的行為尤為引人注目。四季度保險(xiǎn)資金是否會(huì)像往年一樣在A股市場(chǎng)上“置辦年貨”？中國(guó)證券報(bào)記者日前采訪多位保險(xiǎn)資管人士了解到，這種可能性依然存在?？紤]到今年資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，險(xiǎn)資在預(yù)期收益率達(dá)成上普遍存在壓力，需要通過適當(dāng)?shù)那阔@取超額收益，以追趕和彌補(bǔ)此前“消失的時(shí)間成本”，而且年末也是傳統(tǒng)意義上保險(xiǎn)在二級(jí)市場(chǎng)上的“掃貨季”。以目前保險(xiǎn)資金的持倉(cāng)情況來看，A股市場(chǎng)潛伏著為數(shù)可觀的個(gè)股可能成為保險(xiǎn)資金舉牌的對(duì)象。

北京某中型保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人郝磊(化名)告訴中國(guó)證券報(bào)記者，即使年初盡可能向股東說明了今年投資可能面臨的壓力，并將投資收益率的考核標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)，但從目前情況來看，仍有很大概率無法實(shí)現(xiàn)今年的業(yè)績(jī)預(yù)期。如果第四季度能夠主動(dòng)出擊，或許還可將此前已經(jīng)“掉隊(duì)”的盈利盡量補(bǔ)齊，而在各大類可配置資產(chǎn)中，權(quán)益類“反轉(zhuǎn)”的可能性相對(duì)較大。

實(shí)際上，由于資本市場(chǎng)環(huán)境和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展等多重因素，今年以來保險(xiǎn)資金在舉牌A股上市公司方面已經(jīng)有所收斂。年初，勝利精密(行情002426,買入)公告獲百年人壽舉牌后，直到陽光保險(xiǎn)此次出手前，與險(xiǎn)資相關(guān)的事件只有“寶萬之爭(zhēng)”。這種情況與去年險(xiǎn)資爭(zhēng)相吸籌的境況大相徑庭。陽光保險(xiǎn)和國(guó)華人壽趕在三季末的尾巴將已持有的股份“更上一層樓”，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為并不難理解。

“目前有很多個(gè)股，保險(xiǎn)資金實(shí)際上已經(jīng)持有了它們的股份，但還沒有達(dá)到5%，所以沒有披露出來。險(xiǎn)資一般會(huì)很謹(jǐn)慎地選擇介入時(shí)機(jī)，對(duì)于確實(shí)看好的股票，可能再多買一點(diǎn)就需要披露信息了，這時(shí)會(huì)權(quán)衡是否控制倉(cāng)位。從已有的情況來看，大多數(shù)險(xiǎn)資更多的還是出于財(cái)務(wù)投資的考慮，而不是一味地突擊增持一家公司以獲取話語權(quán)。否則以險(xiǎn)資的體量，一些小盤股可能招架不住，而險(xiǎn)資也面臨持股集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)?！蹦炒笮捅ｋU(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理任鳴(化名)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

中國(guó)證券報(bào)記者獲悉，在選股方面，險(xiǎn)資普遍祭出“三板斧”策略。一是主要投資于房地產(chǎn)、金融、制造業(yè)等板塊的大盤藍(lán)籌（愛基,凈值,資訊）股；二是把握“三去一降一補(bǔ)”、“一帶一路”、國(guó)企改革、PPP等政策熱點(diǎn)，選擇適當(dāng)?shù)拿黠@具有成長(zhǎng)性領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)；三是考慮與保險(xiǎn)主業(yè)能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，包括醫(yī)療、養(yǎng)老、健康等產(chǎn)業(yè)的個(gè)股。

“至于保險(xiǎn)資金的真正目的是不是財(cái)務(wù)投資，需要通過時(shí)間來檢驗(yàn)。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，逢低吸籌至少可以以逸待勞，為將來的獲利打下基礎(chǔ)?！比硒Q表示，保險(xiǎn)公司舉牌的目的不一定相同，外界的誤解主要是基于以往個(gè)別保險(xiǎn)公司的表現(xiàn)，但實(shí)際上一種資金，特別是作為長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者的保險(xiǎn)資金，其舉牌行為背后的目的不可能都一樣。險(xiǎn)資如果想為“野蠻人”的標(biāo)簽正名，仍需要通過實(shí)際行動(dòng)來體現(xiàn)。

固收類資產(chǎn)“靜觀其變”

對(duì)于險(xiǎn)資而言，四季度是沖擊整體投資收益率的重要時(shí)間窗口，而這一任務(wù)并非全部寄望于股票。面對(duì)權(quán)益類、固定收益類、另類三方面大類資產(chǎn)，保險(xiǎn)資金在把握資產(chǎn)輪動(dòng)機(jī)會(huì)的同時(shí)，正研判如何發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，謀求利益最大化。

調(diào)研成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)判斷介入二級(jí)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的前提。任鳴對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，一方面，股票池中的一些個(gè)券表現(xiàn)隨著震蕩市而顯現(xiàn)不穩(wěn)定的一面，需要盡可能參加上市公司投資者交流活動(dòng)，再通過建模分析來判斷某些標(biāo)的是否值得入手；另一方面，償二代對(duì)于險(xiǎn)資舉牌的要求也被合規(guī)部分多次提及，險(xiǎn)資風(fēng)格更趨于謹(jǐn)慎。

郝磊表示，相比大型機(jī)構(gòu)，中小型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)上的決策方面更加靈活，“船小好掉頭”，且由于資金體量有限，選擇股票的覆蓋面也較小。二季度以來，其所在的機(jī)構(gòu)除了直接投資股票和證券投資基金外，還參與認(rèn)購(gòu)了一部分偏股型的資管產(chǎn)品，特別是對(duì)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)設(shè)立的資管產(chǎn)品鐘愛有加，因?yàn)橥ㄟ^后者能夠最大限度保證到手收益。

相比之下，無論盤子是大是小，固定收益類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都構(gòu)成不同程度的困擾。某保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)固定收益部門負(fù)責(zé)人表示，雖然內(nèi)部信評(píng)嚴(yán)格把關(guān)，但操作心態(tài)上仍然有所忌憚，最好的預(yù)期就是所購(gòu)債券不“踩雷”。隨著保險(xiǎn)資金投資組合信用風(fēng)險(xiǎn)敞口加大，保險(xiǎn)資金必須平衡高收益和風(fēng)險(xiǎn)容忍度，控制好配置比例?！霸谀壳暗氖袌?chǎng)狀況下，債券相對(duì)股票、另類來說，更多只是起到穩(wěn)定基本收益的作用?！?/p>

中國(guó)證券報(bào)記者獲悉，多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)目前對(duì)占總配置比例較大的固定收益類資產(chǎn)持“靜觀其變”的態(tài)度，既維持較高的比例不做過大調(diào)整，也不盲目樂觀跟進(jìn)。也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然信用利差已經(jīng)在擴(kuò)大，但多數(shù)信用債信用利差仍位于歷史中位數(shù)以下，與其承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)不匹配，預(yù)計(jì)信用利差仍然有較大上行空間。而另類投資則被寄予厚望。在股市、債市依然表現(xiàn)不確定性的同時(shí)，契合保險(xiǎn)資金性質(zhì)的夾層基金、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、海外不動(dòng)產(chǎn)有望在幾個(gè)大類配置中更“得寵”。

在判斷大類資產(chǎn)配置將隨著環(huán)境變化適當(dāng)輪動(dòng)的前提下，險(xiǎn)資管理的態(tài)度也更加積極主動(dòng)。長(zhǎng)江證券(行情000783,買入)分析師蒲東君表示，險(xiǎn)資正不斷優(yōu)化和調(diào)整新策略。一方面，增加非標(biāo)類資產(chǎn)配置依然是重要投資策略，非標(biāo)類資產(chǎn)收益率是凈投資收益率穩(wěn)定的重要因素；另一方面，債券類資產(chǎn)方面策略有所變化，相較于前期增加企業(yè)債等高收益?zhèn)愘Y產(chǎn)，險(xiǎn)資在債券類資產(chǎn)方面開始防范信用風(fēng)險(xiǎn)，信用債有所收縮，同時(shí)擴(kuò)大了利率債的配置，在債券配置的方式上從前期的單純持有逐步調(diào)整為交易性及可供出售的方式。

風(fēng)控勒緊資產(chǎn)配置韁繩

監(jiān)管層人士曾在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)行業(yè)牢牢守住風(fēng)險(xiǎn)底線。具體到保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配、市場(chǎng)波動(dòng)、流動(dòng)性等方面的風(fēng)險(xiǎn)成為挑戰(zhàn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)資金能力的因素。

保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝在近期召開的第十七屆中國(guó)精算年會(huì)上表示，目前保險(xiǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)中，最讓人擔(dān)心的是保險(xiǎn)公司激進(jìn)經(jīng)營(yíng)的問題，包括激進(jìn)的產(chǎn)品策略、激進(jìn)的銷售方式以及激進(jìn)的投資方法，從而導(dǎo)致流動(dòng)性不足、償付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)行業(yè)必須穩(wěn)健審慎經(jīng)營(yíng)才能發(fā)揮保險(xiǎn)功能作用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，維護(hù)金融穩(wěn)定。

在監(jiān)管層人士看來，保險(xiǎn)業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)控制方面仍待改善。以資產(chǎn)負(fù)債匹配為例，業(yè)內(nèi)真正做到資產(chǎn)負(fù)債匹配的機(jī)構(gòu)有限，大部分公司的經(jīng)營(yíng)仍以負(fù)債為主導(dǎo)，資產(chǎn)端和負(fù)債端存在“兩張皮”的現(xiàn)象。

償二代在運(yùn)行了近一年之后，已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司約束各方面業(yè)務(wù)行為的標(biāo)尺，個(gè)別公司也受到了相應(yīng)的監(jiān)管。任鳴表示，目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用在合規(guī)性上對(duì)于償二代相關(guān)要求的考量已經(jīng)成為常態(tài)，投資行為必須在滿足監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上盡量?jī)?yōu)化，使得相應(yīng)的量化指標(biāo)實(shí)現(xiàn)最佳的效益。

北京大學(xué)中國(guó)保險(xiǎn)與社會(huì)保障研究中心發(fā)布的《中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告2016》認(rèn)為，償二代監(jiān)管體系全面實(shí)施，保險(xiǎn)投資需要盡快適應(yīng)新的監(jiān)管框架，進(jìn)一步提升大類資產(chǎn)配置能力，在充分利用監(jiān)管紅利的同時(shí)平衡好收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，從2015年的全力追求投資收益率提高的階段轉(zhuǎn)向更加強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益最大化，實(shí)現(xiàn)資本回報(bào)率水平的穩(wěn)步提升。

華融證券分析師趙莎莎認(rèn)為，監(jiān)管部門在投資渠道選擇上給予專業(yè)投管人更多自主選擇權(quán)，而且會(huì)不斷加強(qiáng)投中、投后過程中的信息披露要求和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管措施，嚴(yán)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。龍頭保險(xiǎn)公司雖然面臨市場(chǎng)份額被壓縮的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，但是其資本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品價(jià)值優(yōu)勢(shì)、定價(jià)能力優(yōu)勢(shì)、銷售渠道優(yōu)勢(shì)、專業(yè)人才優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)都將不斷顯現(xiàn)。