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金融工作會議前瞻:拆地雷、提層次、明方向

第五次全國金融工作會議將于近期召開。此次會議召開的背景,與前四次有著明顯不同:過去十年內(nèi),中國金融行業(yè)經(jīng)歷了泡沫化成長,各種影子銀行、表外業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等“三違反”(違法、違規(guī)、違章)和“三套利”(監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利)蓬勃發(fā)展,累積了大量金融風(fēng)險。本次會議的首要任務(wù)是拆除這些“金融地雷”,同時在新形勢下進行一定范圍內(nèi)的金融監(jiān)管改革,并確定未來金融改革的方向。

回顧:金融業(yè)泡沫化生長的十年

過去的十年,是金融業(yè)突飛猛進的十年,伴隨著金融行業(yè)泡沫化生長和金融風(fēng)險的快速集聚。下面,對此過程做個簡要回顧。

首先,金融業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率快速上升。從橫向比較來看,2013年我國金融業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻,首次超越美國、英國和日本等全球三大金融強國,成為名副其實的金融大國。2016年,我國金融業(yè)增加值占GDP比重為8.35%,而美、英、日三國的指標(biāo)分別為7.3%(2016年)6.4%(2015年)和5.2%(2014年)(參見下圖)。需要說明的是,這一發(fā)展成就是金融行業(yè)總資產(chǎn)急劇擴張、資金“脫實向虛”、實體經(jīng)濟相對虛弱為代價實現(xiàn)的。

金融工作會議前瞻:拆地雷、提層次、明方向

從變化趨勢看,我國金融業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻,與證券市場的波動有著較為密切的關(guān)系,如2005年金融業(yè)增加值占GDP比重創(chuàng)歷史新低(3.99%),與彼時A股市場連續(xù)多年交投低迷、上證綜指下穿“千點”不無關(guān)系。2006年A股上演了波瀾壯闊的大行情,并于2007年突破了6000點,金融業(yè)增加值占GDP比重也快速上升到5.62%,2015年的“大牛市”,金融業(yè)增加值占比再度上升到8.4%,創(chuàng)下歷史新高,2016年股災(zāi)之后出現(xiàn)小幅回落(參見下圖)。

金融工作會議前瞻:拆地雷、提層次、明方向

其次,中國金融泡沫化成長是經(jīng)濟過度貨幣化的結(jié)果。過去十余年,中國經(jīng)濟經(jīng)歷了快速貨幣化進程。2008年,中國M2與現(xiàn)價GDP之比為149%,同期美、日、英該指標(biāo)分別為56%、142%和121%,中國貨幣化程度略高于英國、日本,大幅高于美國。然而,經(jīng)過近10年中國M2高速增長,2016年末中國貨幣化程度達(dá)到了208%,大幅超越美國(71.5%)、日本(178%)和英國(118%)的貨幣化程度(參見下圖)。其中,中國快速發(fā)展的房地產(chǎn)市場,無疑是鎖定天量貨幣存量的主要資產(chǎn)池。

金融工作會議前瞻:拆地雷、提層次、明方向

再次,金融機構(gòu)總資產(chǎn)的急劇膨脹。與中國經(jīng)濟快速貨幣化進程相伴隨的是金融監(jiān)管的整體放松,金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹。在過去五年內(nèi),銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模由2011年末113.6萬億元擴張到2016年末的230.4萬億元,翻了一番以上;保險公司資產(chǎn)規(guī)模從6萬億元增加至16.2萬億元;信托業(yè)資產(chǎn)從不足5萬億元上升至20.4萬億元;證券公司總資產(chǎn)規(guī)模從1.72萬億元擴張至5.79萬億元,其管理的資產(chǎn)規(guī)模則從2011年2818億元增加到17.82萬億元;公募基金規(guī)模從2010年2.5萬億元增加到9萬億元,基金專戶規(guī)模從2012年時不足1萬億元增加到當(dāng)前6萬億元以上;基金子公司專戶業(yè)務(wù)從零擴張到當(dāng)前的10萬億元以上;期貨公司總資產(chǎn)從1915億元擴張到4746億元。

如此高速或接近瘋狂的增長速度,在全球經(jīng)濟金融發(fā)展史上是極為罕見的,資產(chǎn)規(guī)模的急劇擴張必然伴隨著各種不斷攀升的金融風(fēng)險。具體來說,主要有三種風(fēng)險:

一是流動性風(fēng)險。如銀行、保險負(fù)債端期限縮短,資產(chǎn)端為了提高收益,配置長期資產(chǎn);又如非銀金融機構(gòu)的委外資金隨時可能面臨贖回壓力,而資產(chǎn)端則流入長期金融資產(chǎn)或?qū)嶓w經(jīng)濟,這類流動性風(fēng)險不容小覷。

二是信用風(fēng)險。為了追求高收益,大量資金流向了高風(fēng)險業(yè)務(wù),如低等級信用債、房地產(chǎn)首付貸等業(yè)務(wù),一旦風(fēng)險爆發(fā),必然會引發(fā)連鎖反應(yīng)。

三是系統(tǒng)性金融風(fēng)險。一旦市場利率攀升或流動性偏緊,必然會加劇整個金融系統(tǒng)的流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險,甚至出現(xiàn)大型企業(yè)或金融機構(gòu)的資金鏈斷裂。

最后,天量社會融資和信貸資源投入對經(jīng)濟增長邊際效應(yīng)快速遞減。社會融資和信貸資金的大規(guī)模投入,最終應(yīng)以促進經(jīng)濟增長和實體經(jīng)濟發(fā)展為目標(biāo)。近年來,在央行“穩(wěn)健略偏寬松”貨幣政策引導(dǎo)下,金融機構(gòu)通過自身貨幣創(chuàng)造功能,釋放了天量流動性。2016年全年社會融資總規(guī)模為17.8萬億元,同比增長15.5%,其中新增人民幣貸款12.6萬億元,再創(chuàng)歷史新高。然而,在這些資金支持下,GDP增速和實體經(jīng)濟的起色并不大,2016年GDP增速為6.7%,創(chuàng)近年來新低。今年上半年,一季度GDP同比增速微幅回升至6.8%,但二季度這一回升趨勢有可能再度中止。

金融工作會議前瞻:拆地雷、提層次、明方向

前瞻:全國金融工作會議三大猜想

與前幾次全國金融工作會議一樣,本次金融工作會議將明確未來幾年金融工作的定位,指明金融改革的方向。

從今年以來主要領(lǐng)導(dǎo)人和監(jiān)管機構(gòu)的實際行動來看,防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險,加強金融監(jiān)管,實現(xiàn)金融安全目標(biāo)已經(jīng)上升到前所未有的高度,這無疑是本次金融工作會議的核心內(nèi)容之一,也是今后一段時期金融工作的重中之重。

具體來看,本次金融工作會議,以下三方面議題或趨勢性前景值得期待:

首先,已經(jīng)出臺的金融監(jiān)管舉措將得到貫徹執(zhí)行。2016年下半年以來,決策層已經(jīng)意識到爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能性及其危害,今年中央經(jīng)濟工作會議“把防控金融風(fēng)險放到更加重要位置,下決心處置一批風(fēng)險點,加強監(jiān)管協(xié)調(diào),確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險”。隨后,央行不斷回收流動性、引導(dǎo)市場利率上行意圖明顯,“三會”出臺了一系列監(jiān)管舉措,嚴(yán)厲打擊“三違反”(違法、違規(guī)、違章)和“三套利”(監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利)。預(yù)計本次金融工作會議還將進一步強調(diào)這些監(jiān)管舉措,遏制中短期內(nèi)爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能性。

其次,金融監(jiān)管協(xié)調(diào)將提升一個層次。本次金融工作會議,將可能把已有的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制上升到更高層次。事實上,早在2013年央行已牽頭銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯局成立了“金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議”,承擔(dān)貨幣政策、金融監(jiān)管等方面的協(xié)調(diào)工作。今年“兩會”期間,央行行長表示“金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制在達(dá)成一致意見的情況下,還可能提高到更有效的層次。”這是統(tǒng)籌監(jiān)管的表現(xiàn),也有可能在這次金融工作會議上得到落實,但是要建立類似于美聯(lián)儲大一統(tǒng)的金融監(jiān)管機構(gòu),短期內(nèi)必要性和可能性并不大。

最后,“雙峰監(jiān)管”可能成為金融監(jiān)管模式的方向之一。近年來,澳大利亞、荷蘭、英國等國家實行“雙峰監(jiān)管模式”,取得了較好的監(jiān)管效果,備受各國推崇。“雙峰監(jiān)管”的核心內(nèi)容是把監(jiān)管職能劃分為行為監(jiān)管和審慎監(jiān)管,前者主要是防范金融機構(gòu)可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險、欺詐和不公正交易,監(jiān)管機構(gòu)通過現(xiàn)場檢查、評估、披露和處置,保證金融市場公開透明,保護消費者權(quán)益;后者主要是以維護金融穩(wěn)定、實現(xiàn)金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營、防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險為目標(biāo),監(jiān)管部門通過遵照巴塞爾協(xié)議關(guān)于資本充足率、資本質(zhì)量和流動性等方面的審慎監(jiān)管指標(biāo),控制主要金融機構(gòu)風(fēng)險,防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。不同監(jiān)管職能有相應(yīng)的獨立監(jiān)管機構(gòu)來承擔(dān),因此雙峰監(jiān)管又被稱為雙目標(biāo)型監(jiān)管模式。

當(dāng)前,盡管央行并沒有明確提出“雙峰監(jiān)管”的改革方向,但近期發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告2017》中明確指出,金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議將“堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào),把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置,推動強化功能監(jiān)管、綜合監(jiān)管和行為監(jiān)管,實現(xiàn)金融監(jiān)管全覆蓋”,這與“雙峰監(jiān)管”的核心要義是基本一致的。

責(zé)任編輯:莊婷婷

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